长城汽车(601633)2021年3月销量点评：一季度创历史新高 新车周期效应有望延续

　　事件描述

    　　长城汽车披露2021 年3 月产销快报。

    　　事件评论

    　　销量表现稳健，创一季度历史新高。1）3 月公司销量11.1 万辆，同比增长84.4%，环比增长24.4%，与2019 年3 月相比增长7.4%。从2021Q1 来看，销量达到33.9 万辆，同比增长125.4%，与2019Q1 相比增长19.6%，表现仍然稳健，并且创下往年Q1 历史新高。2）分车型来看，坦克300 月销重升至5000 辆以上、欧拉黑猫销量突破8500 辆、长城炮回到1.2 万辆以上水平，车型爬坡明显，其中坦克300 于3 月起为满足超额订单需求而新增产能，后续销量继续爬坡可期；其他重磅车型如哈弗H6、大狗等3 月销量分别约3.5、0.6 万辆，环比较为平稳，前者或受到H6 国潮版上市后对老车型的替换影响，后者或因芯片问题有所承压，后续来看二者短期负面影响有望逐步消除。3）展望未来，更多新车如摩卡、玛奇朵、赤兔等有望于4 月车展上市或亮相，今年强势新车周期延续，销量有望继续向上。

    　　优质新车周期对公司量价提升效应有望延续，预计2021Q1 盈利能力继续改善。

    　　公司新车周期推动带来的量利提升已于2020Q3 开始体现，剔除汇兑、年终奖等因素后毛利率、单车利润逐季向好，2021Q1 高单价高毛利新车的继续热销有望推动公司盈利能力继续改善，预计净利润达到20-25 亿元。

    　　智能化助力整车厂开启全产业链盈利空间，公司积极智能化转型有望显著受益。传统整车厂在产业链中盈利环节单一，销量与业绩周期性波动较大，市场往往给予较低估值。智能化趋势下，传统制造环节重要性逐渐降低，整车厂有望参与全产业链价值分配，极大丰富盈利模式。另外，智能化推动软件时代到来，软件盈利有望成为利润增长新动力。公司发布智能驾驶“331 战略”，同时与高通、华为正式签署战略合作协议，在智能化浪潮下有望保持领先水平，未来有望成为全产业链龙头。

    　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.01、1.33、1.51 元，对应A 股PE32.0X、24.5X、21.5X，对应港股PE 20.0X、15.2X、13.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业受芯片影响程度加剧；

    　　2. 行业恶性价格战削弱企业盈利。