伯特利(603596)年报点评：全年平稳收官 线控制动2021年迎来量产

事件描述

    4 月8 日，伯特利发布2020 年年报，全年实现营业收入30.42 亿，同比下滑3.63%，实现归母净利润4.61 亿，同比增长14.93%，其中第四季度实现营业收入10.17 亿，同比下滑1.80%，实现归母净利润1.61 亿，同比增长68.47%。

    事件评论

    全年平稳收官，四季度利润实现高增长。疫情影响下公司全年营收仅同比下滑3.63%，实现平稳收官。分业务看，机械制动产品营收20.74 亿元，同比下滑0.38%，主要是受益于轻量化新项目贡献；电控制动产品营收7.7 亿元，同比下滑11.71%。

    Q4 公司营收同比下滑1.80%，主要受到部分自主品牌客户销量下滑影响。Q4 归母净利润同比增长68.47%，低基数（19Q4 减值计提较多）背景下实现高增长。

    受益产品结构优化，全年毛利率进一步提升。2020 年执行新收入准则，将运输费、包装费计入营业成本，新收入准则导致公司Q4 毛利率和销售费用率均出现同比大幅下降。全年公司毛利率达到26.43%，依然同比提升0.5 个百分点，主要是受益于高毛利率的轻量化业务收入占比提升。全年研发费用率为5.75%，同比提升1.71个百分点，预计主要与ADAS 系统研发投入较大有关。

    收购少数股权增厚利润，线控制动2021 年迎来量产。公司公告计划以自有资金收购威海伯特利少数股东持有的全部49%股权，交易作价预计不高于1961.3 万美元净额。威海伯特利2019-2020 年分别实现净利润1.11 和0.63 亿元，收购少数股东权益有助于增厚公司利润。新项目方面，2020 年公司新增EPB 项目43 项，新增轻量化项目19 项，其中包括两个全球平台项目。线控制动方面，目前年产30万套线控制动系统生产线已经完成调试，2021 年将有三个以上车型批量生产。

    底盘电子轻量化双轮驱动，未来成长可期。汽车制动系统具备电子化、轻量化两大趋势，公司对于行业趋势理解深刻，在电子化和轻量化方向深入布局。短期看，受益轻量化业务放量和EPB 渗透率提升，助力业绩较快增长。中长期看，EPB 突破合资、线控制动落地打开新的成长空间。预计2021-2023 年EPS 分别为1.36、1.73、2.19 元，对应PE 分别为20.1X、15.8X 和12.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 主要客户销量不及预期；

    2. 原材料价格持续上涨。