深度*公司*伯特利(603596)：业绩符合预期 线控制动及ADAS前景看好

　　公司发布2020 年报，全年共实现营业收入30.4 亿元（-3.6%），归属于上市公司股东的净利润4.6 亿元（+14.9%），扣非净利润4.1 亿元（+15.4%），每股收益1.13 元，拟每10 股派发现金红利1.18 元（含税），业绩符合预期。

    　　公司线控制动及ADAS 新产品2021 年开始陆续量产，加上全球产能扩张、股权收购，业绩有望持续高增长，长期发展看好。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.48 元、1.84 元和 2.21 元，维持买入评级，持续推荐。

    　　支撑评级的要点

    Q4 收入小幅下降，业绩显著提升。2020 年受疫情影响国内乘用车产销量分别下降6.5%、6.0%，但受益于公司全球化布局，海外收入增长17.0%，整体收入仅下降3.6%，其中机械制动、电控制动收入分别下降0.4%、11.7%。受益于毛利率较高的轻量化产品收入快速增长，整体毛利率提升0.5pct。全年销售费用下降62.9%，主要是运输费等会计科目调整所致；管理费用增长16.0%，主要是职工薪酬、股份支付及折旧摊销增加所致；研发费用增长37.1%，主要是新产品开发等增加所致，四项费用率同比小幅提升0.8pct。收入小幅下降、毛利率及费用率提升，资产及信用减值损失减少，全年归母净利润增长14.9%。其中Q4 收入下降1.8%，毛利率下降4.6pct，销售和管理费用大幅下降，加上资产及信用减值损失降低、政府补助等其它收益增加，归母净利润增长68.5%。2021 年国内外汽车销量持续复苏，公司收入及业绩有望高速增长。

    线控制动及ADAS 新产品逐步量产，长期发展看好。智能化是汽车产业重要发展方向，其中线控制动、ADAS 是关键产品，渗透率有望快速提升。

    　　公司凭借在汽车制动及电子领域的深厚积累，拓展线控制动及ADAS 产品，其中线控制动已与多家主机厂客户签订开发协议，目前年产 30 万套生产线已经完成调试， 2021 年将有3 个以上车型批量生产； ADAS 产品开发进展顺利， A 轮样机已于 2020 年 8 月实现装车测试，目前已经获得多个客户的定点项目，预计 2022 年上半年量产。线控制动及ADAS 新产品的价值量较公司原有产品大幅提升，目前客户拓展顺利，项目量产有望助力公司业绩持续提升，长期前景可期。

    全球产能扩张及股权收购，助力业绩高增长。公司拟发行可转债扩充产能，目前已获得证监会审核通过。其中新铸造项目已在芜湖奠基开工，项目建成后将具备年产5 万吨铸铁汽车零部件及1 万吨铸铝汽车零部件的生产能力，预计实现年销售收入5 亿元以上。掌握基础制造能力，有助于公司降低制造成本、增强上游供应链掌控力，并提升产品竞争能力。

    　　墨西哥年产 400 万件轻量化零部件项目正在建设中，预计将于 2022 年第三季度投入使用。公司全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定良好基础。此外公司拟收购威海伯特利剩余49%股权，有望改善产品及市场布局，提升盈利能力。

    　　估值

    我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别为1.48 元、1.84 元和 2.21 元，公司 在EPB、轻量化、线控制动、ADAS 等领域前景良好，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）新业务不及预期；3）原材料涨价及产品降价。