宝钛股份(600456)：业绩略超预期 产品结构持续优化

核心观点：

    事件：公司披露2020 年年报显示，2020 年实现营业收入43.38 亿元，同比增长3.58%，实现归母净利润3.63 亿元，同比增长51.1%，实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比增长54.82%。

    点评：公司披露的2020 年业绩略超我们预期。

    产品内部结构优化，航空航天钛材产品销售额同比大幅提升。2020 年公司航空航天用钛材产品订货量和销售额同比有较大提升，产品综合毛利率有所提高，使得公司本期经营业绩同比大幅提升。

    现有产能内部结构优化叠加新增产能逐步释放，公司业绩迎来高速增长期。作为国内钛材龙头企业，公司在现有产品结构持续优化的基础上，通过募投项目新增1 万吨钛合金锭产能和7390 吨钛材产能，以满足市场对高端钛材的需求。随着国内高端钛材需求的持续释放，预计公司业绩将迎来高速增长期。

    盈利预测及投资建议：预计2021-2023 年公司营收分别为51.01 亿元、58.13 亿元以及66.63 亿元，对应归母净利润分别为5.3 亿元、6.72亿元以及7.95 亿元，EPS 分别为1.11、1.41、1.66 元/股，对应当前股价PE 分别为35.56、28.06 以及23.71 倍。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2021 年51 倍PE，对应合理价值57 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：钛材订单增长不及预期；公司定增项目扩产速度不及预期；海绵钛价格波动风险。