牧原股份(002714)：一如既往表现优异 迈向超4000万头出栏

本报告导读：

    我们认为，2021 年生猪价格有望维持高位，公司作为行业龙头具有领先的产能、卓越的成本等优势，产能恢复遥遥领先，业绩有望超预期。

    投资要点：

    维持增持。由于2020年生猪价格低于预期，我们下调公司2020EPS至7.49元/股（-2.15）；我们认为公司出栏量有望超预期猪价有望超预期，我们上调2021-2022 年EPS 预测至11.96（+3.2）元/股、11.58（+3）元/股，给与2021 年行业平均11 倍PE，上调目标价至131.56 元（+43.72），维持“增持”评级。

    公司公布3 月份出栏月报，出栏质和量超预期。3 月出栏283.3 万头，平均售价23.21 元/kg，实现销售收入70.58 亿元，持续超市场预期。

    出栏总量、结构皆表现优秀，稳步向年出栏4000 万+迈进。3 月份累计出栏283.3 万头，我们预计其中育肥猪、仔猪、种猪出栏分别为223.1、55.2、5 万头，公司出栏表现优异，总量上同比大幅增长125.92%。育肥猪出栏平均体重119kg，公司均重快速提升，有效抵御了近期的疫情。并且在年初疫情严重的情况下，公司能繁存栏维持增长，达到284.6 万头，环比12月底增长8.5%，我们继续维持2020 年Q4 以来对公司21 年出栏4000 万+的判断。

    公司具有优异的α。成长角度：疫情反复引致养猪门槛高于预期是根本变化，长期头部企业成长空间和确定性强于预期，中短期头部企业现金流预期、资本开支、出栏增速预期有望上修，而牧原具有领先的产能、卓越的成本等优势，产能恢复遥遥领先，公司α尽显，并且未来公司有望成长成为综合性生猪巨头。

    风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。