广汽集团(601238)：日系持续向好 自主有望触底反弹

事件：公司发布 3月销量，本月销售17.4万辆，同比去年+57.59%，环比+65.71%；一季度累计销量49.66 万辆，同比+62.22%。

    1、 广本销量稳定，芯片影响已经开始显现。2020 年由于疫情影响，整个行业处于暂停状态，所以对标2019 年业绩，可以看到更客观和清晰的走向。广汽本田3 月销量6.33 万辆，同比2019 年下滑12.08%；一季度销量共18.19 万辆，同比2019 年下滑3.1%，基本维持稳定。 我们可以看到三月份下滑较为明显，但是一季度整体表现稳定，主要是由于三月份缺芯问题已经开始外化，而1、2月由于库存没有消化完，终端销量表现良好。

    2、 广丰重新进入快速车道，缺芯不改销量持续高增。广汽丰田3 月销量6.88 万辆，同比2019 大幅增长25.3%；如果回顾2 月份，销量4.15 万辆，同比2019 年更是大幅增长52.57%，整体来看广汽丰田重新进入一个产品力提升，销量持续创新高的高速路上，三月份如果没有芯片影响，相信销量表现会更好。广丰一季度销量20 万辆，同比2019 大幅增长23.61%。此次广丰重回快车道：

    一是增加了汉兰达姊妹款车型威兰达，其次原有爆款车型雷凌，凯美瑞，汉兰达销量都持续提升。之前广丰车型矩阵相对德系大众来说比较保守，车型品类较少，但是随着换购周期到来，日系车基于优异的性能+质量，深受客户认可，未来优化产品矩阵后有望超越德系大众，持续高增。

    3、 自主销量有所下滑，有望触底反弹。广汽乘用车3 月销量2.6 万辆，同比2019 年下滑23.08%，一季度销量7.43 万辆，同比2019年下滑15.57%。三月份下滑明显高于一季度整体情况，说明芯片影响较为严重。传祺在2017-2018 年用销量证明了自身产品力，后续由于国内竞争加剧以及2019 年全国汽车销量下滑，导致传祺也出现了下滑。公司2019 年推出基于GPMA 架构，将会开发模块化架构，覆盖各类车型。我们认为GPMA 新架构，新理念，有望给广汽自主带来新活力，扭亏为盈，也是利润弹性的主要来源。

    4、 埃安独立运营，打造中高端新能源品牌。广汽埃安3 月销量7032辆，同比2020 年大幅增长103.35%，一季度累计销量1.76 万辆，同比2020 增加120.89%。广汽为了打造独立而不受传统体系束缚的新能源汽车，2020 年11 月宣布“埃安”品牌独立运营，定位为高端智能电动车品牌。现在埃安旗下有四款车型，类似于小鹏，蔚来汽车，埃安逐渐开始以“产品”思维模式来设计和定位。我们知道未来汽车类似于移动的电脑，属于个人专属空间，独特的“产品”思维是新能源车的成功关键，传统核心指标如发动机性能、百米加速、真皮座椅等已经逐渐退出历史舞台。独立运营新能源品牌，实现轻装上阵，更加市场化经营，才有望做出更具创新性的产品。广汽埃安基于自身优秀的研发能力+创新自由度，持续发展可期。

    投资建议：广汽自主有望触底反弹，广丰广本销量持续向好，广汽埃安另辟蹊打造高端电动车品牌。我们预计公司 2021 年/2022 年归母净利润分别为 92 亿元/117 亿 元 ，对应 PE 估值分别为 11.7 倍/9.2 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期