许继电气(000400)点评：产品创新深入推进 管理提升促现金流大幅改善

事件：

    2020 年，公司实现营业总收入111.91 亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润7.16 亿元，同比增长52.16%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    投资要点：

    业绩符合预期，现金流大幅改善。2020 年，公司实现营业总收入111.91 亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润7.16 亿元，同比增长52.16%。公司产品整体毛利率20.18%，同比提升1.95 个百分点，智能变配电系统、电动汽车智能充换电系统、智能电表、智能中压供用电设备等业务板块，产品毛利率均实现不同幅度提升。经营活动产生的现金流量净额为7.83 亿元，同比增长355.59%，主要原因一是本期现金回款较同期有所增长；二是本期采用承兑汇票方式结算的采购支出同比上升，现金流出减少。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1 元（含税）。

    产品创新深入推进，研发能力持续增强。报告期内，公司完成国产保护装置系列产品开发，国产芯电能表、柔直换流阀挂网运行。新产品、新技术持续突破。公司突破电力系统软件云化技术、电力大数据分析、海上风电柔直送出、5G 通信终端、人工智能应用等技术；应用物联网技术，完成国产芯智能物联终端、环网柜智能物联终端、农配网箱变物联终端、开关柜智能物联终端研制开发；应用人工智能技术，完成输变电设备图像分析系统开发。

    自主研发的直流输电运行控制系统在云贵互联工程应用，海上风电柔直接入耗能装置在如东工程供货；默拉直流工程填补直流机电暂态仿真建模空白；国内首套基于5G 独立组网商用的配电网电流差动保护成功挂网运行。公司智慧变电站主辅设备全面监控系统入选河南省装备制造业十大标志性高端装备认证。公司全年申请专利647 项，完成国网公司级以上标准制修订10 项，获得省部级以上科技奖励18 项。

    市场开拓不断增强，服务水平进一步提高。国网市场稳步提升，集招订货同比增长。公司与成都、宜昌等地市供电公司达成战略合作，落地园区能效管理系统及配网改造、变电站总包等项目。磁控开关、配网自愈系统等新产品分别在重庆、河南推广应用。变电站消防业务在张北柔直特高压工程首次突破。南网市场较快提升，新一代电能表、有序充电等产品实现突破。网外市场订货同比增长，大唐、中电建、国家能源等客户订货同比增幅较大。

    公司积极拓展线上营销渠道，加强与央企电商平台合作，公司产品入驻国网商城、国电投、易派客等电商平台进行线上销售。此外，公司聚焦国际市场，配套孟加拉、尼日利亚、乌干达等电表项目。公司推动“服务领先”战略落地，完善客户需求响应平台，畅通客户信息收集渠道，优化处理流程。客户需求响应能力持续提升，服务水平进一步提高。

    上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国网系核心电力装备企业，有望受益新基建项目的推进。我们上调公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为9.13 和10.52 亿元（上调前分别为9.06 和9.54 亿元），新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为12.08亿元，对应21-23 年EPS 分别为0.91、1.04、1.20 元/股，当前股价对应的PE 分别为16倍、14 倍、12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：特高压和充电桩建设进度不及预期；原材料价格上涨超出预期。