光韵达(300227):激光智能制造全产业链布局 军工业务步入康庄大道

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:冯福章 日期:2021-04-09

事件:4 月8 日,公司发布2020 年年报,实现营收8.87 亿元,同比增长12.25%;实现归母净利润1.30 亿元,同比增长80.04%;实现扣非归母净利润1.15 亿元,同比增长87.29%,经营活动产生的现金流量净额1.16 亿元,同比增长17.24%。股权激励第一年行权目标1.25 亿达成;每10 股派发现金红利0.4 元,分红总计1987.47万元,为公司历年分红之最。

    点评:聚焦主业业绩旺,厚积薄发增速强。

      利润表来看,2020 年,公司实现营收8.87 亿元,同比增长12.25%,营收增速符合预期。从营收构成来看,电子信息业仍占比最高,为85.07%,航空航天也占比明显提升,营收达到1.08 亿元,同比增长61.11%。其中,电子信息业毛利率为39.76%,几乎与2019 年持平,航空航天业毛利率高达61.74%,同比增长14.98%。从营业成本看,公司主营业务原材料和人工工资同比均明显上升,主要系销售订单增加,原材料消耗同比增加且公司规模扩大,人工成本增加所致。同时,销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降了9.74%、7.68%和7.33%,主要由于公司控制压缩各项费用,严格执行增收节支所致。2020 年公司研发费用同比下降6.42%,主要由于公司聚焦智能产线设备的研发,对研发项目进行精简,持续聚焦主业。

      资产负债表来看,公司期末货币资金达2.22 亿元,同比增长2.79%,主要系货款回收及时,银行存款同比增加所致;在建工程达2417.43万元,同比降低1.03%,主要系报告期内嘉兴生产基地转入固定资产所致。

      现金流量表来看,公司2020 年经营活动现金流为9.33 亿元,同比上升21.64%,主要系报告期销售规模扩大回款相应增加,同时本公司及下属子公司政府补贴及其他往来同比增加所致;经营活动现金流出同比上升22.29%,主要系报告期合内因业务规模的扩大而导致购买商品、接受劳务、支付给职工、各种税费以及支付其他往来同比增加所致;投资活动现金流入同比上升34.29%,主要系报告期内赎回结构性存款同比增加所致;投资活动现金流出同比下降55.05%,主要系上年度支付收购通宇航空51%股权等所致。

    应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D 打印三大业务齐发力,军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务,2017 年收购上海东唐布局智能装备业务,实现产业链的纵向延伸;2019 年收购成都通宇51%股权,切入航空零部件制造业务,并将3D 打印向军用领域扩展。2020 年公司公告完成收购成都通宇剩余49%股权。目前公司形成应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D 打印三大业务齐头并进之势, 2020 年年报显示,三大业务占应收比重分别为64%、33%和2%,智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D 打印在航空航天领域应用逐渐扩大,军工业务价值将逐步凸显。

    围绕激光应用服务,纵向延伸布局智能装备,加强整体解决能力1)激光应用服务主要包括SMT、PCB 以及3D 打印,公司成立初期主要产品为 SMT 激光模板,2005 年开始从事 PCB 精密成型业务,2013 年进军3D 打印业务:

      SMT 板块:SMT 激光模板是公司收入占比较大的产品之一,公司是国内最大SMT 激光模板厂家,产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位,近三年均保持20%以上的增速,预计仍将保持稳定增长。

      PCB 板块:公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业,营收居同行前列,此外自主研发PCB 激光钻孔无人工厂,提升生产效率,已与多家客户达成战略合作协议。5G 商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大,预计PCB 业务会有较好的预期;3D 打印:国内较早将3D 打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业,随着渗透率的提升以及应用领域的扩展,市场空间广阔;2)纵向延伸布局智能装备业务,智能装备业务代表子公司上海金东唐,主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构,巩固并拓展自动化设备市场,从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业,市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期,同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响,今年上半年净利润同比下降68.38%,但随着5G 推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽,预计未来将实现较好增长。

    伴随新机型放量及航空3D 打印渗透率提升,军工价值逐步凸显。

      2019 年公司借助成都通宇切向军工行业,并将3D 打印业务扩展至军工领域。公司全资子公司通宇航空主营航空零部件及机加工业务,其主要客户为成飞集团。通宇航空于2019 年4 月并入本公司,2020年11 月公司收购了剩余49%股权后成为本公司全资子公司。“十四五”期间国防和军队现代化将迈出重大步伐,军工行业迎来景气度加速上行期,各型新装备不断亮相,加速列装,下游企业产能持续扩张,行业有望进入供需共振下盈利水平加速提升的新发展阶段。通宇航空紧抓市场机遇,围绕客户需求布局新产品、研发新工艺,从最初的工装业务,逐步拓展到具备机加工零件产品,导管、飞机蒙皮类产品,以及3D 打印航空零部件产品。2020 年通宇航空完成营业收入11,022.46 万元,同比增长47.09%,实现净利润4,809.36万元,同比上升50.83%,实现归属母公司净利润3,775.95 万元。

      2021 年一季度,通宇航空通过了3D 打印零部件装机评审,具备航空零部件增材制造的批产资格与能力。根据公司2020 年年报披露,未来公司将凭借通宇航空卓越的经营能力和供应商资质,继续加大在军工及航空航天领域的布局投资,实现金属3D 打印航空零部件产品的批量生产并进一步以成都为基地扩充产能,确保通宇航空以高毛利率水平快速发展

    推行股权激励和回购组合拳,彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018 年员工持股计划后,于2019 年11 月再次推出股权激励计划,向125 名激励对象授予750 万份股票期权。2021年一季度,公司发布公告,自上市依赖首次回购公众股份,回购价格不超过14 元/股,价格上限较公告日收盘价溢价超过40%;同时,回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划,有利于充分调动公司员工的积极性,有效将股东利益、公司利益和员工个人利益相结合。彰显公司对未来发展的信心和决心。

    投资建议:公司围绕激光制造,纵向实现全产业链布局,加强整体解决能力,受益5G 商业化大势以及公司产能的扩充;通过成都通宇切入军工业务,伴随新机型的放量以及航空3D 打印渗透率的提升,军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2021-2023 年净利润为1.7 亿、2.2 亿和2.8 亿元,对应PE 为40X、32X 和25X,维持“买入-A”评级。

    风险提示:疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D 打印业务军工拓展不及预期。