美亚光电(002690):CBCT持续放量 色选机稳定增长

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:刘慧敏 日期:2021-04-09

  事件:

      2021 年4 月7 日,公司公告2020 年年报:报告期内实现营收14.96 亿元,同比下降0.32%,归母净利润4.38 亿元,同比下降19.53%,扣非后归母净利润3.89 亿元,同比下降15.89%。并且公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币8 元。同时公司公布2021 年度财务预算报告,预计实现销售收入17.95 亿元(+20%),净利润5.48 亿元(25.07%)。

      国元观点:

      疫情冲击下收入端持平,利润端短期承压,体现公司经营发展可持续性新冠疫情冲击下,收入端较去年基本持平,体现经营发展的可持续性。其中H1 和H2 分别实现营业收入5.16 亿元(-12.3%)和9.80 亿元(+7.4%),上半年受疫情影响较大,下半年随着下游口腔医疗机构逐步恢复经营,公司业务复苏并实现增长。分业务来看,色选机、CBCT、X 射线异物检测机和其他业务分别实现营收9.57 亿元(+2.1%)、4.54 亿元(-6.2%)、0.67 亿元(+4.3%)和0.18 亿元(+1.2%)。CBCT 全年销量2000+,与2019 年基本持平,随着疫情常态化发展,CBCT 会有较好恢复。消费升级和海外扩张主力下,色选机作为刚需品种仍将保持稳定增速。

      2020 年销售毛利率为51.81%(-3.64pct),主要系执行新收入准则调整发货运费及售后服务费所致。全年销售费用率11.85%(-1.63pct),管理费用率10.86%(+1.29pct),财务费用率1.59%(+2.05pct)。利润端受汇兑损失、政府补助和投资收益减少、人员费用增加等方面因素影响,下降15.89%。从公司2021 年经营计划看,利润端预计会有一定反弹。

      口腔数字化趋势下,设备需求旺盛,CBCT 持续放量,口扫增量可期口腔数字化必然趋势下,CBCT 可应用在口腔学科各个细分领域,已成为医疗机构的基本配置,需求旺盛。2020 年,存量CBCT 预计为24000 台,相较于84676 台的饱和量,仍有3-4 倍提升空间,未来5 年仍然是CBCT的黄金发展期。国外品牌主要占据百万元以上的高端市场,美亚光电作为国产龙头聚焦中高端市场,目前市占率超过30%。美亚光电产品与外资品牌参数相同,且更具服务优势,主打中小诊所市场,并逐步加强公立医院推广,未来进口替代潜力大。2020 年口扫“MyScan”上市,有望复制CBCT 进口替代路径,未来增量可期。

      投资建议与盈利预测

      疫情后公司收入恢复增长,多板块业务稳健发展,预计公司2021-2023 年营收分别为17.95/21.48/25.63 亿元,归母净利润5.56/6.79/8.21 亿元,EPS为0.82/1.00/1.21 元/股,对应PE50/41/34 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      新产品市场推广不及预期;疫情后业务恢复不及预期;产品质量安全风险;政策风险。