太阳纸业(002078):Q1业绩超预期 持续提示溶解浆弹性

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2021-04-09

  事件:Q1 业绩大超预期。公司披露一季报预告,预计Q1 实现归母净利润10.7-11.3 亿元,同比+100%-110%,环比20Q4+82.5%-91.5%。

      锁定低价原材料,溶解浆释放较强利润弹性。21Q1 双胶纸/双铜纸/生活用纸/溶解浆平均价格同比分别+0.2%/+8.8%/-0.9%/+31.6%,环比分别+17.3%/+15.7%/+8.0%/+26.8%。公司拥有自有纸浆产能240 万吨(不含废纸浆),并提前进行低价木浆储备(估算仍有一个季度的低价浆储备),在浆价与纸价上涨周期原材料低位锁定释放利润。其中,溶解浆底部反弹,释放较强利润弹性。20Q1-3 溶解浆价格维持在5300-5400 的历史底部,国内溶解浆难以盈利,老挝得益于低运输成本及税收优势可略微盈利。

      20Q4 起溶解浆开始反弹,并于Q1 加速上涨,当前价格已达到8700 元/吨,较底部上涨64.2%,测算当前国内溶解浆吨净利可达1500-2000 元,老挝吨净利可达2300-2800 元,溶解浆综合吨净利约1800-2300 元。若后续溶解浆保持高位,预计全年溶解浆利润贡献可达15-18 亿元。

      文化纸需求有望延续全年,看好Q2 提价落地。3 月23 日中共中央新闻发布会中,中宣部副部长王晓晖明确:建党100 周年党史学习教育要在全体党员中展开,并贯彻全年,同时还将召开多项研讨会、座谈会,推出一批重点党史著作和理论文章,编写推出《中国共产党的100 周年》等重点出版物。建党100 周年相关活动教育带来的文化纸需求有望延续全年,对文化纸价格带来较好支撑。后续来看,4 月初文化纸龙头再发1000 元左右涨价函,看好Q2 文化纸提价落地。

      投资建议:公司21-22 年迎来新一轮产能扩张周期,林纸一体化布局抚平周期成长性显现,中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强。根据一季报预告上调公司21-22 年净利润至40.4、43.2 亿元,对应PE11、10x,维持“推荐”评级。

      风险提示:全球疫情发酵需求下滑,原材料价格波动,海外政策变化,文化纸提价不及预期等。