有色金属行业：资源大国智利因疫情再度封国 或将引发铜锂全球供应链问题发酵催化涨价主题

　　投资事件：智利宣布，为应对冠状病毒导致的病例数量急剧增长，政府决定4 月5 日至5 月1 日将关闭边境。仅出于紧急、人道主义原因或医疗目的才允许国际运输。

    智利疫情影响全球铜精矿供应，国内原料进口紧缺下精炼铜产出下滑或将使二季度库存加速去化支撑铜价。智利是全球铜精矿主要的生产国，据智利国家铜业委员会统计2020 年智利生产铜精矿572 万吨，占全球铜精矿总产量的28%。尽管智利能源和矿业部表示关闭边境不会影响矿企的正常运营，但封国后物流与运输受到的限制仍有可能影响全球铜供应链体系。我国是全球最大的精炼铜生产国，2020 年国内生产精炼铜占全球总产量的41%。2020 年我国从海外进口铜矿石及精矿2177 万吨（实物吨）作为冶炼铜生产原料，其中从智利进口占总进口量的35%。由于2021 年以来智利、秘鲁相继受到社区堵路、海浪、卡车罢工等一系列突发事件影响使国内冶炼厂铜精矿原料供应受限，在铜精矿供应紧张的情况下国内现货TC 目前已下跌至30 美元/吨左右创下10 年新低。而智利疫情再度恶化下的封国或影响智利铜精矿对国内的运输使国内铜生产原料进一步短缺，叠加国内4-5 月份国内铜冶炼厂仅287 万吨产能集中检修，国内精炼铜产量或将出现下滑，行业供需边际改善，铜进入加速去库阶段支撑铜价上涨。

    智利封国或将影响国内碳酸锂进口量，加剧国内锂盐的供应缺口。智利位于南美锂盐湖三角地区，是全球最为主要的锂盐生产国。据USGS统计2020 年智利生产锂原料约1.8 万金属吨，占全球总产量的22%，智利的阿塔卡玛盐湖是全球锂业巨头雅宝与SQM 的生产基地。而据百川盈孚统计，2020 年我国从海外进口碳酸锂5.01 万吨，进口量占国内碳酸锂总供应量的22.68%；而2020 年国内从智利进口碳酸锂3.71万吨，占进口总量74.05%，2021 年2 月份更是达到了90%。虽然随着检修装置的逐渐复工以及天气转暖后青海锂盐湖产量的提升，国内锂盐产量有所恢复，但智利再度封国可能使国内锂盐进口量大幅下滑，从而制约国内碳酸锂的总供应量。智利碳酸锂通过航运运输到国内的时间为40 天左右，2020 年3-4 月智利因疫情封国使2020 年5 月国内从智利的碳酸锂进口量下滑近51%。而二季度新能源汽车景气度仍然火热，据草根调研正极材料厂商二季度订单与排产较一季度并无减弱，锂盐下游的需求依旧很旺盛。据我们测算，在单月国内碳酸锂产量与需求量保持与3 月变化不大的情况下，假如智利因疫情完全无法向国内运送碳酸锂，则国内碳酸锂将面临22%以上的供应缺口；假如本次疫情封国像2020 年3 月一样使国内从智利进口碳酸锂数量减半，则国内碳酸锂将面临6%以上供应缺口。2021Q1 碳酸锂价格持续的大幅上涨表明了国内锂盐存在明确的供应缺口，而智利疫情影响国内碳酸锂进口这一超预期事件的发酵下，国内锂盐供应缺将更为紧缺，预计锂价仍有上涨动力。

    投资建议：有色金属产地与需求地在疫情恢复进度上的时间错配从而造成的供应结构性紧缺或将成为2021 年支撑有色金属价格的关键因素之一。疫情、物流、罢工等突出事件或将有色金属产量恢复并不如预期般顺利，行业供应端的不确定性仍然较大。智利疫情再度封国或将在运输层面造成全球铜锂供应链体系的结构性紧张，国内从智利进口铜矿与锂盐的减少叠加下游需求的旺盛或引发供应不足刺激价格的上涨。国内铜、锂行业资源端自给率高的企业将受益于智利等资源国供应出现突发性扰动事件下的金属价格上涨，铜板块建议关注紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业，锂板块建议关注锂矿与锂盐湖资源丰富的赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、川能动力、科达制造。

    风险提示：1、新能源汽车产销量不及预期；2、铜下游需求不及预期；3、铜锂价格大幅下跌。