安科生物(300009)：业绩符合预期 生长激素业务增长有望提速

　　核心观点：

    　　公司发布年报：2020 年公司实现收入17.01 亿元（同比-0.65%，以下均为同比口径）、归母净利润3.59 亿元（+188.4%）、扣非归母净利润3.16 亿元（+202.41%），其中第四季度实现收入5.49 亿元（-0.09%）、归母净利润0.6 亿元（+145.22%）、扣非归母净利润0.41 亿元（+128.93%）。此外，公司发布2021 年一季报业绩预告，预计实现归母净利润1.14 亿元~1.3 亿元，同比增长40%~60%。

    　　生长激素下半年增长开始提速，其他业务保持平稳。分业务类型看，20 年公司生物制品业务实现收入8.95 亿元（+3.97%），其中生长激素实现收入约7.4 亿元，伴随着新冠疫情影响逐渐淡去，下半年增长开始提速，干扰素业务预计增速有所下滑；20年中成药业务实现收入4.56亿元（-6.92%）、化学合成药收入1.26 亿元（-0.49%）、原料药收入0.59 亿元（-23.72%）、技术服务收入1.18 亿元（-10.64%）。

    　　增补规格后生长激素水针放量有望加速，部分商业化价值较大的在研产品步入临床后期。根据年报披露，公司生长激素水针剂型新规格已经报产获得受理，有望21 年内陆续获批，将大大提升用药便利性，后续放量有望加速。此外，公司长效生长激素已完成临床研究，生产线准备中，待申报生产；曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均处于临床3 期末段，PD-1 单抗处于临床1/2 期中，其他在研产品进展顺利。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头之一，未来几年将步入快速发展期，预计2021 年-2023 年公司归母净利润分别约5.12 亿元、6.54 亿元、8.28 亿元，参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司自身业务情况，公司2021 年合理PE 约55 倍，对应合理价值20.9元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期、研发进展不达预期、其他非主营业务可能存在拖累风险。