申能股份(600642)年报点评：经营稳健 分红惊喜

事项：

    公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入197.09亿元，同比下降49.3%；归属于上市公司股东的净利润23.93亿元，同比增长4.6%；归属于上市公司股东的扣非净利润23.94亿元，同比增长24.5%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.28元。（注：营收、成本变化主要系油气板块业务结算方式调整所致。）平安观点：

    量稳价增，电力主营盈利提升：公司2020 年发电量、上网电量同比分别增长6.2%、5.8%，高于上海本地机组3.2%的平均增速；全年平均上网电价同比提高1 分/千瓦时，增幅2.4%。主营电力业务实现营收131.15 亿元，同比增长7.7%；贡献毛利30.29 亿元，同比增长27.0%，在总毛利中占比提升至78.9%。

    分红大幅提升：公司2020 年度每股0.28 元的股息是2008 年以来的最高值，按照4 月2 日收盘价计算股息率为4.8%；分红率57.5%比2019 年度提高10.2 个百分点，达到1997 年以来最高比例。

    加速新能源项目收购：公司全年新增非水可再生能源控股装机容量116 万千瓦，累计达215 万千瓦，同比增长118%。“3060”目标加速推进，全国碳交易中心落户上海，公司作为本地能源领军企业，或将进一步加快在风、光等清洁能源资产方面的布局。

    投资建议：假设公司持续扩张新能源项目，根据装机、电量、电价、煤价的判断，调整对公司的盈利预测，预计21/22 年EPS 分别为0.51/0.55 元（前值0.53/0.53 元），新增23 年EPS 预测值0.60 元，对应4 月2 日收盘价PE 分别为11.5/10.7/9.8 倍。公司各项主业经营稳健，分红颇具吸引力，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：1、利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低：下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。