中国巨石(600176):内外共振助推高景气 降本提效加深护城河

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2021-03-22

  2020 年业绩小幅高于我们预期

      公司公布2020 年业绩:全年公司营收116.7 亿元,同比+11.2%;归母净利润24.2 亿元,同比+13.5%;其中4Q20 营收37.9 亿元,同比+37.6%,归母净利润7.96 亿元,同比+37.2%,小幅高于我们预期,主要系电子布价格上涨超预期。

      点评:1)全年景气向上,销量强势复苏:公司2020 年玻纤内需自疫情后中强势恢复,风电、汽车、电子等细分领域需求火热,全年销量创历史新高,其中粗纱及制品销量达到209 万吨,同比+27.8%(其中4Q20 约64 万吨,同比+35%,电子布全年销量3.78亿米,同比+13%。2)降本节效凸显成效,毛利率拐点向上:公司2020 年全年均价同比-~7%,但毛利仅下降1.7ppt,成本控制凸显,而三季度公司提价以来,盈利空间显著回升,4Q20 毛利率环比+11.5ppt 至40%,复苏拐点彰显;3)费用管控下净利率维持稳定,2020 年公司管理费用同比-3.5%,带动净利率同比+0.4ppt 至20.7%;4)资产负债率结构进一步好转,净负债率同比-17ppt 至53%。

      发展趋势

      高景气价格有望持续攀升,电子布贡献超额弹性。展望2021 年,我们看好内需持续强势恢复,出口保持旺盛水平,同时海外需求亦有望进一步向上,内外需共振+低库存环境下,玻纤价格有望超预期持续上行。此外,电子布供需持续景气,价格上涨明显,当前时点公司电子布价格已超7 元/米。考虑到新产线投放,我们估算公司全年电子布销量有望达到5 亿米销量,有望贡献超额业绩弹性。

      降本增效持续推进,竞争力不断加强。公司研发持续投入,2020年研发费用同比+20.4%,进一步迈向高质量发展。产品方面,2020年末公司高端产品首次突破70%达到73%,风电纱、热塑、电子纱等长期向好的产品规模进一步提升,结构优势继续深化。成本方面,我们预计2021 年四季度埃及一线(8 万吨)开始冷修,2023-2024 年桐乡老基地亦逐步进入冷修,公司降本正在从盘整期进入加速期,预计期间每年降本可达2%以上。结构优化+成本紧缩,我们看好公司十四五期间竞争优势进一步深化。

      盈利预测与估值

      由于上调量价假设,我们上调2021e EPS 24%至1.37 元,引入2022eEPS 至1.58 元,当前股价分别对应16/14x P/E,维持跑赢行业。我们暂维持公司目标价28.6 元不变,对应30%上行空间和2021/22e21x/18x P/E。

      风险

      海外需求恢复不及预期、成本降幅不及预期。