箱板纸行业点评报告:涨价潮一触即发 底部推荐玖龙/山鹰

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2021-04-08

  报告导读

      箱板行业淡季表现略超预期、旺季预期更优,底部推荐全产业链布局的玖龙纸业、山鹰国际!

      投资要点

      行业加速整合阶段,箱板/瓦楞温和提涨

      由于外废进口限制,高端箱板的原料供给受到约束,高端箱板纸的份额实质向具有废纸浆布局的产业龙头集中,CR4 预期达到 80%,龙头企业定价权增强。

      另一方面,中低端箱板纸虽然持续处于洗牌阶段,但龙头纸企有望通过较好的价格策略实现小厂清退。本轮行业整合阶段,箱板/瓦楞价格呈现温和上涨趋势,箱板纸/瓦楞纸价格20年6月起至20年底分别提涨867、675元/吨至4677、3833元/吨,21年初至今温和提涨316、137元/吨至4993、3970元/吨,当前价格处于历史50%、41%分位。

      淡季不淡,涨价略超预期

      每年春节后至6月份属于箱板纸/瓦楞纸传统淡季,三月起各纸厂采取降价、优惠等措施去库存,效果显著。根据产业调研,当前造纸厂废纸到货量不足50%,原料缺口出现,各龙头纸企提前取消优惠开始涨价,其他纸企跟涨:4 月5 日至4 月6 日期间,玖龙清明优惠提前取消,东莞玖龙涨价50 元/吨、泉州玖龙两连涨合计60元/吨,福建联盛三连涨累计涨幅达110元/吨。与此同时,几家龙头纸企部分纸机发布停机消息(4 月5 日起,安徽山鹰1 台纸机停机6 天,华南山鹰4台纸机停机7-24天不等;4月6日起,天津玖龙5台纸机停机6-20天不等)。站在当前视角,我们认为去库存结束、原料缺口出现、龙头停机等多因素影响下,本轮淡季涨价情况或将超预期。

      涨价潮一触即发,底部推荐玖龙、山鹰

      一方面,21 年起外废清零,原材料出现短缺,纸企布局海外废纸浆、木浆/竹浆替代导致成本上行明显;另一方面,高端箱板纸景气上行,龙头掌握必备原材料长纤获取实力且格局加速集中(CR4达80%)。站在当前视角,我们认为本轮涨价潮一触即发,本轮淡季不淡略超预期、下半年旺季来临表现预期更优,极端情况下不排除2017年箱板周期高点再现(当前箱板、瓦楞价格仅处于历史50%、41%分位)。目前龙头纸企均处于估值底部,玖龙纸业21-23财年归母净利润预计分别为74.86/ 81.93/ 87.10亿元,当前市值对应21-23财年PE分别为6.00X/ 5.48X/ 5.16X;山鹰国际20-22年归母净利润预计分别为14.07/20.32/25.13亿元,当前市值对应20-22年PE分别为11.88X/ 8.22X/ 6.65X,底部持续推荐!

      风险提示

      纸价上涨不及预期,原材料涨价不及预期,行业格局优化不及预期