中航高科(600862)：理顺股权关系 释放改革潜力

　　公司近况

    　　中航高科4 月7 日公告收购报告书：航空工业集团拟委托航空制造院代为管理其持有的中航高科42.86%股份（597,081,381 股），受托方航空制造院亦同意接受该委托对标的股份进行管理。

    　　本次收购前，航空制造院持有中航高科3.35%股份（46,723,848股）。本次收购不涉及股份过户，仅为标的股权对应的除收益权、处置权以外的权利全部委托给航空制造院管理。本次交易完成后，航空制造院持股比例仍为3.35%，但将拥有中航高科46.21%的表决权。本次股份托管的托管费用为中航高科11.65%股权对应的年度现金分红金额（税后）。

    　　评论

    　　理顺治理结构，释放改革潜力。本次交易的股权受托方航空制造技术研究院是航空工业集团旗下专门从事航空与国防先进制造技术研究与专用装备开发的科研事业单位。航空制造院院长李志强同时也是中航高科董事长，在本次股权托管后，航空制造院成为中航高科的控股股东，从而实现了上市公司控股权与管理权的统一。我们认为本次股权关系调整有助于优化公司管理结构，对后续资本运作在机制层面上奠定了基础。

    　　新材料业务高速发展，2021 全年指引强劲。1）公司2020 年收入29.12 亿元，YoY +17.72%；归母净利润4.31 亿元，YoY -21.88%；扣非归母净利润3.68 亿元，YoY +46.61%。若剔除房地产业务影响，营收同口径增长34.2%，归母净利润同口径增长107.3%。2）航空新材料业务营收27.57 亿元，YoY +34.5%，主要为航空复材业务收入增长、产品交付合格率进一步提升所致。3）根据公司年报披露2021 年经营计划，航空新材料业务收入端2021 年同比增长30%，利润总额增长67%，而机床业务有望继续减亏。

    　　处于产业链“枢纽”位置，市场空间大，业绩增长确定性高。公司深耕航空复材领域多年，在生产工艺和产业规模上处于国内领先水平。公司主要生产碳纤维预浸料，在碳纤维复材产业链中处于“枢纽”位置，行业地位特殊。我们测算2021~2025 未来5 年，碳纤维预浸料在航空装备领域市场规模总额约372 亿元，市场空间较大。航空装备更新换代和新装备上碳纤维复材应用渗透率提升，共同驱动公司业绩持续高增长。

    　　估值建议

    　　我们维持2021/2022 年净利润预测6.51 亿元/9.13 亿元，当前股价对应2021/2022 年55.7 倍/39.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和30.92 元目标价，对应66.1 倍2021 年市盈率和47.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.8%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济波动；订单及产品交付不及预期；产品质量安全风险。