华兰生物(002007)：血制品行业高景气 疫情过后流感疫苗再启航

　　报告摘要：

    　　血制品行业景气度提升。国内两票制政策落地后，中小渠道出清，血制品行业进入去库存周期，2019 年后主要企业存货周转率和应收款项账期等指标逐步恢复正常。2020 年新冠疫情延迟复工复产影响，行业整体采浆量预计与 2019 年持平或低个位数增长；海外疫情持续蔓延，根据 CSL、Grifols 等国际血制品巨头披露，预计 2020 年全球采浆量将有一定幅度下滑，未来进口白蛋白供应预计偏紧。

    　　后疫情时代四价流感疫苗有望进一步放量。国内流感疫情逐年加重，更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，整体渗透率不断提升。新冠疫情背景下，各地疾控和卫健委加大流感疫苗宣传和推广力度。2020 年，国内流感疫苗批签发超 5700 万支（同比+86%），其中四价流感疫苗约3358 万支（同比+246%），占全部流感疫苗比例接近 60%。公司四价流感疫苗 2020 年实现批签发 2062.4 万支（同比+163%），占比 61.41%，后疫情时代，群众对流感疫苗认知度提升，四价流感疫苗有望进一步放量。

    　　布局单抗，放眼未来。公司目前已有 7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入 III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究，未来上市后有望成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测：公司深耕血制品板块多年，浆站资源丰富，是国内为数不多的千吨级血制品企业之一，产品种类丰富，覆盖白蛋白、静丙和因子类三个品类，血浆利用率高；新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升，流感疫苗使用习惯得到充分培养，公司作为国内最大四价流感疫苗生产基地，产业化优势明显。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 20.46 亿元、24.79 亿元和 30.40 亿元，对应 PE 为 37X、30X 和 25X。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期，研发进度不及预期的风险等。