中青旅(600138)：疫情影响下业绩承压 国内旅游市场将迎来复苏

　　事件：公司发布2020年年报，全年实现营收71.51亿元/YoY-49.12%，归母净亏损2.32 亿元/YoY-140.85% ， 扣非归母净亏损3.95 亿元/YoY-191.44%；单Q4来看，公司实现营收25.03亿元/YoY-44.48%，归母净亏损1.04亿元/YoY-546.43%。经营现金流方面，公司全年实现经营活动净现金流6.09亿元/YoY+2.22%。

    　　受疫情影响，公司核心景区业务大幅下滑。乌镇景区全年接待游客301.99万人次/YoY-67.11%，客单价263元/YoY+10.94%，实现营收7.95亿元/YoY-63.53%，净利润1.35亿元/YoY-83.22%；古北水镇景区全年接待游客116.55万人次/YoY-51.31%，客单价491元/YoY+23.66%，实现营收5.72亿元/YoY-39.81%，净亏损1.71亿元，目前京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线均已正式全线贯通，交通渠道的优化将为景区未来提升知名度、拓展辐射范围打开发展空间；此外，濮院景区预计将于今年开业，地理位置临近乌镇，或将形成资源联动。

    　　毛利率同比下降4.65pct。2020年公司毛利率19.44%，同比下降4.65pct，主要是毛利率较低的IT产品销售与技术服务业务占比提升以及景区、酒店等业务毛利率同比下降所致。费用率方面，2020年公司期间费用率23.17%，同比增加6.05pct，主要是受人工、折旧摊销等固定成本费用支出影响，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别增加1.39pct/3.55pct/1.11pct/0.07pct。

    　　投资建议：随着国内疫情形势好转、疫苗加速推广，旅游市场将迎来复苏；古北交通优化、濮院开业将打开公司核心景区业务发展空间。预计公司2021-2023年EPS分别为0.62/0.87/1.03元，对应最新PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，景区客流恢复不及预期，濮院项目进展不及预期。