昭衍新药(603127)：手持巨额订单 H股上市助力全球业务建设

　　事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入10.76亿元，同比+68.27%；实现归母净利润3.15亿元，同比+68.67%；实现扣非净利润2.92亿元，同比+78.91%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　巨额在手订单，未来业绩有保障。截止2020 年底，公司在手订单金额超过17 亿元人民币，约为2020 年营收的1.7 倍，较去年同期增长超60%，为未来业绩稳步提升奠定了基础。根据公司订单采取一定比例预收账款模式，2020 年底合同负债为5.84 亿元，比2019 年3.35 亿元的预收账款增长74.33%，未来业绩有强大保障。

    　　CRO 行业景气度高涨。根据弗若斯特沙利文，2019 年，中国CRO 市场规模约68 亿美元，预计2024 年将达到222 亿美元，2019-20224 年均复合增长率26.5%左右。2019 年，中国药物非临床安全性评价的市场规模为4.1 亿美元，预计2024 年将达到20 亿美元，2019 年至2024 年的复合年增长率高达36.5%。2019 年，中国实验动物市场规模约4 亿美元，预计2024 年将达到15 亿美元，预计2019-2024 年均复合增长率28.1%左右。

    　　净利率小幅上升，期间费用率增加较多。2020 年，公司实现毛利率51.38 %，同比下降1.26 个百分点；实现净利率29.15%，同比上升1.28个百分点；实现期间费用率25.53%，同比上升2.81 个百分点。

    　　股权激励促高增，H 股上市加强国际业务建设。①最新股权激励：2020年8 月，公司推出第三期股权激励计划，更好地实现了员工利益和公司利益的绑定。行权条件为以2019 年营业收入为基数，2020、2021、2022年营收增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，显示出管理层对未来业绩增长的信心。②人才队伍建设：截至2020 年底，公司总人数1483人，同比+21.16%；其中研发人员146 人，同比+48.98%；2020 年研发投入5066 万元，同比+27.83%。③业务建设：2020 年，公司根据现实需求，拓展了多维度的能力建设。包括新冠肺炎疫苗及药物评价能力的建设、眼科药物评价领域建设、生殖毒理试验开展等。④广西梧州实验动物基地建设：现检疫区建设工程已通过竣工验收，养殖区建设工作已在有序开展，已完成猴舍54 栋、厂区办公楼一栋、饲料间一栋共56 栋建筑物的基础工程。⑤营销工作：全年非临床业务新增加客户231 个，活动客户数520 个。全年非临床业务新签订单超15 亿，比上年同期增长约70%。⑥）H 股IPO，深化国际化战略：公司于2021 年2 月26 日在香港联交所主板挂牌上市。H 股上市后，公司将提升全球医药研发服务能力，助推全球客户的新药研发。在商务领域，子公司BIOMERE 组建了专门服务昭衍新药（中国）的BD 队伍，以推进海外销售业务的提升。

    　　2020 年，国内公司签订的海外订单约7,800 万元人民币，较2019 年增长约85%，实现高速增长；海外子公司BIOMERE 签订的订单约1.6 亿元人民币，较2019 年增长约15%。

    　　投资建议：公司手持巨额订单，辅以产能提升和人才队伍建设，未来业绩确定性高。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.37/1.86元，当前股价对应PE分别为106.24/78.34倍，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。