康龙化成(300759)：全产业链CXO新秀 板块协同促成长

　　事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入51.34亿元，同比+36.64%；实现归母净利润11.72亿元，同比+114.25%；实现扣非净利润8.01亿元，同比+58.51%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　多头并进，业绩高增。2020 年，公司各业务板块保持增长势头。①药物发现与研究（实验室服务）实现营收32.63 亿元，同比+37.10%，实现毛利率42.74%，较去年同期提高2.48 个百分点。其中生物科学业务已初具规模，拥有科研人员1,600 多人，进入了发展的快车道，占实验室服务比重提升至41.33%。截至年底，公司实验室服务业务员工数量为5,685人，比2019 年底增加1,384 人。②CMC（小分子CDMO）实现营收12.22亿元，同比+35.54%，实现毛利率32.73%，较去年提高4.96 个百分点。

    　　增长主要原因为前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段、服务范围拓展及技术能力提升、产能的不断扩大。截至年底，公司CMC 业务员工数量为1,934 人，比2019 年底增加390 人。③临床研究服务实现营收6.29 亿元，同比+37.94%，实现毛利率18.78%。在临床研究服务业务持续发展的同时，公司加大临床研究服务方面人才储备，截至年底，公司临床业务员工数量为2,208 人，比2019 年底增加1,652 人。

    　　盈利能力大幅提升。2020 年，公司实现毛利率37.47 %，同比上升1.95个百分点；实现净利率22.34%，同比上升8.22 个百分点；实现期间费用率18.19 %，同比下降0.54 个百分点。

    　　CXO全产业链布局，产能扩建如火如荼。①客户服务：2020年新增客户721家，超过90%的收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户。服务涉及药物分子或中间体739个，其中临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个。在2020年6月完成北京联斯达的控股后增强CRO+SMO服务能力。全流程、一体化研发服务平台基本完成，大大提高了研发效率，促进公司各服务板块的协同。②扩大产能：北京地区增加22,500平方米实验室服务设施、40,000平米天津工厂三期完成预计2021年第一季度投入使用。杭州湾生命科技产业园建设进度：宁波园区二期的第一部分120,000平方米实验室基本建成，预计于2021年第一季度开始陆续投入使用。第二部分42,000平方米的建设已经开始，二期工程全部完成后将可增加科研技术人员2,500多名。CMC产能：绍兴工厂占地面积81,000平方米一期工程作为绍兴当地的重点工程在2020年全速推进建设工作，项目完成后将增加化学反应釜容量600立方米。③外延并购：

    　　2020年， 公司积极推动海外业务的布局，在11月顺利完成对美国Absorption Systems LLC 及其子公司的收购。Absorption Systems 主要业务是为大分子/小分子药物、基因和细胞疗法及医疗器械产品提供非临床体外和体内实验室分析、生物学测试和动物测试服务，以支持相关药物、疗法及医疗器械产品的发现、开发和审批。为持续补充和扩大国内临床服务能力，公司在2020年完成了北京联斯达的控股并通过其相继收购北京松乔医药科技有限公司和法荟（北京）医疗科技有限公司，进一步加强临床服务能力。

    　　投资建议：公司全流程、一体化研发服务平台基本搭建完成，将有力促进各服务板块的协同，加强订单延续性，同时辅以产能和人才队伍双扩张， 业绩确定性高。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.69/2.23元，当前股价对应PE分别为88.60/67.25倍，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。