广电计量(002967)：业绩重回高增 多点加速布局

　　事件：近日公司发布2020 年报，2020 年公司实现营业收入184041.87 万元，同比增长15.88%；实现归母净利润23535.74 万元，同比增长38.92%。

    　　基本每股收益0.44 元。

    　　点评：

    　　营收增速和盈利能力逐季回升，全年实现逆势增长。公司Q1-Q4 营收同比增速分别为-30.3%、8.6%、21.7%、36.2%，Q1-Q4 毛利率分别为-3.3%、43.7%、45.8%、51.7%。在新冠疫情影响下全年实现逆势增长，尤其是单Q4 高收入、高毛利的亮眼表现（毛利率同增4.3pct，环比增5.8pct），体现出需求后延情况下公司精细化管理带来的生产效率的提升。2020 年公司进一步建立精细化经营责任考核管理体系，明确管理导向，提升经营质量，同时成立采购中心和筹建运输服务中心，加强仪器设备、工程建设、试剂耗材、业务分包、用车等重点成本项的集中采购和专项管控。我们认为公司精细化管理的持续推行和改进将不断提升经营效率，竞争力持续夯实，助力快速扩张。

    　　多点发力，多领域布局加快。公司巩固和深化特殊行业、汽车、航空航天、通信等优势行业战略布局，在智能汽车、5G 通信、机器人、集成电路等新兴领域技术能力不断提升，市场持续取得突破。特殊行业方面，业务覆盖各种类特殊客户，行业影响力显著提升，重点大客户和重点项目持续突破。汽车行业方面，新增北汽新能源、沃尔沃等5 家主机厂认可，持续拓展新能源汽车检测业务，积极布局智能驾驶检测业务，开发了地平线、力神、电产等大客户。航空航天行业方面，成功进入波音合格供应商名录；完成C919 国内首次系统级（飞机刹车系统）鉴定试验，成为目前国内完成鉴定任务较多、积累经验较多的试验机构。我们认为公司能够实现多领域快速布局，根本在于高研发投入带来的技术领先优势。

    　　在手订单充沛短期业绩无忧，高CAPEX 奠定长期高增基础。截至2020年底公司合同负债同增31.45%，在手订单充裕，短期增长有保障。公司多年来保持高资本开支，未来业绩有望延续高增长。公司将继续布局完善区域实验室和市场网络建设，资金投入重心倾向于扩建现有实验室提升产能和拓展新兴领域。公司今年技改资金计划已发布，计划总投入43051 万元，其中36275 万元用于仪器设备购置，5224 万元用于基建改造，1552 万元用于信息化建设。正如我们前面所述，公司之所以能够不断拓展新的领域以及在高资本开支下能够实现快速扩张，其根本在于公司两大核心竞争力，一是精细化管理水平的持续提升带来经营效率的优化，二是研发投入持续加大，技术领先优势不断巩固。

    　　盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预测公司2021-2023 年实现归母净利润3.52、4.87、6.15 亿元，摊薄EPS 分别为0.66、0.92和1.16 元，对应PE 为51/37/29 倍。维持公司“增持”投资评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；新业务发展不及预期、定增进展不及预期、政策变动风险等。