瀚蓝环境(600323):抢装高增长 仍处产能密集投放期

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:雒文 日期:2021-04-08

  投资要点

      业绩稳健,符合预期:2020 年,公司收入 74.8 亿元,同比增长 21.5%;归母净利润 10.6 亿元,同比增长 15.9%。经营活动现金流净额 19.6 亿元,同比增长 47.4%,财务状况健康。2020 年 EPS1.38 元,业绩符合我们此前预期。

      固废高增,燃气承压: 公司主业大固废继续引领公司的快速成长,板块实现收入40.4 亿元,同比增长 52%。一方面来源于收购的国源环境并表,另一方面则是新国补政策下,公司 2020 年垃圾发电项目抢装,同时近 3 年进入项目密集投产期,当年新增的产能高达 5450 万吨/天。而燃气业务价格受到工商业降成本限制,以及LNG 点供的竞争压力,面临长期下降的态势。2020 年佛山南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,未来公司将着力扩大销量,以提振燃气板块表现。2020 年实现板块收入 18.7 亿元,略降 3%。

      “十四五”将贯彻先纵后横的一体化战略: 未来三年,公司将聚焦固废纵向一体化战略,围绕前端环卫、中段转运、末端处理深耕全国生活垃圾市场,保证业务稳居第一梯队。后两年,公司在顺利打通农废、危废的商业模式的基础上,将推进纵横一体化的模式,最大化发挥瀚蓝优质环保平台的优势。我们看好公司管理层激励顺利实施后,“十四五”战略的落地执行能力。

      投资建议:我们公司预测 2021 年至 2023 年每股收益分别为 1.73、 2.20 和 2.58元。净资产收益率分别为 14.2%、 15.5% 和 15.6%,给予买入-A 建议。

      风险提示:新投产项目较多,存在较长的爬坡期,产能负荷率若无法顺利提升,或将累及利润水平。