国检集团(603060)：跨地域跨领域不断落地 碳中和将大有可为

　　事件概述。公司公布 2020 年年报。公司 2020 年全年实现收入 14.73 亿元，同比+30.12%，实现归母净利润 2.31亿元，同比+8.4%；其中 Q4 实现收入 6.24 亿元，同比+56.72%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比+43.41%。

    　　内生外延并举，检测业务毛利率提升。公司业绩略超我们预期。2020H2 疫情后，检测业务需求恢复良好，而公司 2020 年内生及外延并举，在拓展原有业务同时，完成广州京诚、湖南同力的收购，进一步完善在环境检测领域的布局，根据公司数据，2020 年公司环境检测业务收入 2.2 亿元，占检测业务收入 19.1%，判断相较 2019年明显提升。我们估算 2020 年公司整体收入内生增长 5-10%、同时通过外延并购增长 2.5-3 亿元。

    　　跨地域、跨领域经营模式深化，产品线进一步丰富完善。2020 年，通过对广州京诚、湖南同力收购，公司不仅增强了在环境、水利工程领域的布局，同时也加强了在过往相对较弱的华中、华南地区的布局。此外子公司北京奥达清中标北京顺义区入河排口污染溯源及动态管理项目，实现从单纯咨询业务到咨询、监测、设备为一体的综合环保类服务的转变，产品线进一步丰富完善。

    　　检测行业扩容+集中度提升仍将继续，公司发展按下加速键。2019 年检测行业空间超 3000 亿元，判断未来随着经济发展仍将稳步扩容，而目前行业仍呈现十分分散格局，2019 年龙头企业华测检测市占率仅 1%左右，未来行业集中度有望伴随并购整合逐渐提升，头部企业核心受益。公司 2020 年完成激励计划，考虑到检测业务的核心竞争力是人才及牌照，我们认为激励计划的公布有利于公司理顺人才机制，加速发展。

    　　碳中和市场大有可为。随着节能发展重要性提升，我们认为在“碳中和”背景下，相关业务成长空间充足，而公司在相关领域的发展具有良好基础。首先，公司拥有中国温室气体自愿减排交易项目 CCER 审定与核证资质及技术实力，可以对自愿减排公司进行核查工作；其次，作为中建材集团旗下企业，公司潜在可以对接大量中建材资产，对其进行改造和碳核查；最后，公司参股湖北碳排放交易权中心，可以为客户提供碳排放权交易服务。在碳中和领域的布局，进一步打开了公司长期增长空间。

    　　投资建议

    　　小幅调整各板块假设，维持归母净利润预测基本不变。预计 2021-2023 年，公司归母净利润 2.92/3.51/4.23 亿元，同比增长 26.1%/20.3%/20.7%。考虑到公司跨地域、跨领域经营加速，提升估值至 2022 年盈利预测 40x，对应上调目标价至 32.40 元（原：29.92），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求扩容不及预期，行业整合低于预期，系统性风险。