卓越新能(688196)：2021产能显著提升 碳中和推动国内外需求释放
事件概述：公司发布 2020 年年报，实现营收 15.99 亿元，同比增长23.47%，归母净利 2.42 亿元（扣非 2.00 亿元），同比增长 12.37%（扣非同比减少 1.97%）。基本每股收益 2.02 元。ROE(加权)为 11.36%，减少 13.73 个百分点，经现净额 2.53 亿，同比增长 41%。公司同时发布 2020 年度利润分别预案：每 10 股派发现金 8.2 元（含税）。
成本抬升毛利率下滑明显，负债、现金流持续优异表现。
报告期公司生物柴油、增塑剂、工业甘油等主要产品毛利率均有不同程度的下滑，整体毛利率 15.38%，同比下降近 5 个百分点，主要原因是成本抬升、人民币升值以及运输成本由销售费用转为生产成本等因素；公司净利率 15.15%，只小幅下降了 1.5 个百分点，保持了相对稳定。公司资产负债率 2.73%，保持在极低位置，为后续产能扩张提供良好融资基础；公司收现比 106.79%，持续稳定在 100%以上，净现/净收益比 238.70%，亦保持在高位，公司现金流状况持续稳健优异。
我们判断，2021 年公司仍然受会受到原料成本走高等因素的困扰，但在产能高增长、产品价格走高的背景，公司净利率有望保持相对稳定。
东宝复产、募投投产，2021 产销高增长确定；公司进入产能释放期。
东宝厂已于今年 1 月初复产，上市募投的 10 万吨生物柴油产能项目也于 1 月底正式进入调试生产，今年公司生物柴油总产能达到 40 万吨，预计产销量也有望实现 40%左右的大幅增长，达到 30 万吨以上。
随着公司美山基地的募投项目进入试生产，公司目前已建成东宝 10万吨/年、平林 10 万吨/年、厦门卓越 8 万吨/年、美山 10 万吨/年 4个生物柴油生产基地，合计产能近 40 万吨，美山基地将成为未来几年公司重要的产能增长点。公司计划 2021 在美山基地再新建 10 万吨产能，远期公司规划在美山基地新建 10 万吨盈利能力更强的烃基生物柴油以及配套 5 万吨天然脂肪醇和 5 万吨丙二醇。届时，公司生物柴油总产能将到达 60 万吨，各类产品总产能近 80 万吨。公司业绩有望随产能增加而持续增长。
欧盟 REDⅡ2021 年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。根据我们统计，2019 年以来欧盟、中国、日韩等全球主要经济体相继做出“碳中和”的承诺，美国也有望重返巴黎协定，在碳减排压力下，燃料领域对生物柴油需求旺盛，欧盟出台了强制添加政策，是生物柴油消费量最大的地区。欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于 2021 年开始实施，根据该法案，2030年生物燃料在交通部门的消费比例要达到 14%（2019 年约 7.3%），且以粮食为原料的传统生物柴油添加比例上限要由 2021 的 7%下降到低于3.8%；先进生物柴油添加比例下限由 2021 的 0.5%提升到 6.8%。卓越新能产品所属的先进生物柴油将有更大的需求空间。
按照到 2030 年欧洲柴油消费量 2 亿吨、生物柴油添加比例达到下限的 14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为 2800 万吨，约是 2020 年的两倍。按照 7000 元/吨计算，对应市场空间超过 1500 亿元。
碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。
我国做出在 2030 年碳达峰，2060 年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”
有望于 2021 年发布实施。根据行业测试数据，1 吨生物柴油可实现 2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国 2025 年城市垃圾产生量 3亿吨、35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量 3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过 300 万吨的废油脂处理需求。
2019 年，中国柴油表观消费量为 14619.3 万吨,同比下滑 6.25%;中国煤油表观消费量为 3869.6 万吨,同比上涨 4.32%。如果未来我国推行 B5生物柴油标准，按照 1.5 亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750 万吨；远期推行 B10 生物柴油将带来 1500 万吨生物柴油需求。
盈利预测与投资建议：
预计公司 2021~2023 年净利分别为 3.53 亿元、4.80 亿元、6.69 亿元，每股收益分别为 2.94 元、4.00 元、5.58 元，对应 PE 分别为 18 倍、13 倍、10 倍，公司产能释放有望带动业绩持续增长，参考可比公司估值水平，维持公司“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格出现超预期波动的风险。
