金科股份(000656)：降本增效助推业绩稳增 资产积累成功降档

　　核心观点：

    收入业绩稳定增长，非并表项目贡献提升。20 年金科股份实现营业收入877 亿元，同比增长29%，归母净利润70 亿元，同比增长24%。

    　　收入方面，20 年公司实现地产结算收入815 亿元，同比增长29%，非并表项目投资收益13 亿元（19 年同期为2 亿），从合联营及合作方处收取利息收入3.4 亿元（同比+47%），对整体业绩增长也有较大贡献。

    　　利润率方面，20 年公司整体毛利率为23.2%，较19 年下降5.7pct，主要受地产结算毛利率下滑的拖累，未来结算利润率或稳步回升。

    销售稳步增长，拿地力度维持稳定。销售方面， 20 年公司实现销售金额2232 亿元，同比增长20%，目标完成率101%，回款质量有所提升。销售分布方面，华东占比达到41%，东进策略有成效。拿地方面，公司20 年拿地金额892 亿元，同比持平，均价同比增长41%，主要由于公司提升了对核心区域的投入。拿地力度方面，公司20 年金额、面积口径拿地力度分别为40%、106%，分别下降8pct、69pct。

    资产负债结构改善，连降两档由“橙”变“绿”。截至20 年末，公司账面有息负债977 亿元，同比下降1%，货币现金、权益端归母净资产及少数股东权益同比大幅增长带动公司成功连降两档由“橙”变“绿”：根据公司年报披露，截至20 年末公司净负债率为75.07%，同比下降45pct，扣预资产负债率为69.85%，同比下降5pct，均成功达标，现金短债比1.34x。

    预测21-22 年业绩对应EPS 为1.52 元/股、1.70 元/股。预计公司21-22年归母净利润为81/91 亿元，对应PE 为4.5x/4.1x。合理价值方面，考虑公司当前销售经营情况，我们给予公司合理估值21 年7.5xPE，对应合理价值11.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。公司地产结算进度放缓，新冠肺炎疫情对市场影响超预期。