鸿路钢构(002541)：钢构产能逐步释放 新签订单稳健提升

事件：公司发布2020 年年报。公司实现营业收入134.51 亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润7.99 亿元，同比增长42.92%，扣非净利润6.08 亿元，同比增长33.39%。

    业绩符合预期，钢结构业务增速较快。公司实现营业收入134.51 亿元，同比增长25.07%，其中，钢结构件业务为主要收入来源，实现营业收入125.80 亿元，同比增长27.20%；钢结构维护业务实现营业收入1.85 亿元，同比下降40.58%；其他业务实现营业收入6.85 亿元，同比增长23.99%。公司营业收入增长的主要原因是报告期内新建生产基地产能逐步释放以及生产效率的提高。公司实现归母净利润7.99 亿元，同比增长42.92%，扣非净利润6.08 亿元，同比增长33.39%，主要系营收增加基管理效率提高。

    期间费用率有所下降，取得借款收到的现金大幅增加。2020年公司实现毛利率13.55%，同比降低0.66pct；净利率为5.94%，同比提高0.74pct。2020 年公司经营现金流量净额为1.59 亿元，同比降低7.12 亿元，主要系本期加大采购所致。取得借款收到的现金为48.58 亿元，同比增长178.54%。

    期末现金余额为17.11 亿元，同比增长335.37%。2020 年资产负债率为63.12%，较上年同期提高1.84pct。2020 年公司期间费用率为6.02%，同比降低1.40pct。其中，销售费用率同比降低1.06pct 至0.75%，管理费用率为4.51%，同比降低0.48pct，财务费用率为0.75%，同比提高0.13pct。

    2020Q4 单季度公司实现营业收入39.41 亿元，同比增长26.56%；实现归母净利润2.97 亿元，同比增长34.39%。

    钢结构产能逐步释放，新签订单量持续提升。近年来，国家连续发布多项政策支持装配式建筑发展，2026 年全国装配式建筑占新建建筑的比例有望达到30%，装配式建筑产值将达到3.73 万亿元，市场空间巨大。报告期内，公司新签合同约173.68 亿元，同比增长16.24%。其中工程订单为1.92 亿元，材料订单为171.76 亿元。同时，公司加大对研发的投入，2020 年研发投入3.84 亿元，营业收入占比2.85%，同比提高0.8 亿元。公司引进焊接机器人、喷涂机器人、全自动剪切配送生产线等设备及相关工艺技术，加快了对钢结构生产线的智能化改造，并成功研发了国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线等智能制造设备。报告期内，公司年产能约320 万吨，钢结构产品产量为250.58 万吨，同比增长34.36%，主要系新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高所致。

    投资建议：预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.02/2.62 元/股，对应市盈率分别为25.95/20.03 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争持续加剧的风险；新签订单落地不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险。