钢铁Ⅱ周报:成材涨价焦炭下跌 行业利润反转回归18年水平

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗兴/王晓芳 日期:2021-04-07

  成材的判断(更新):从需求角度看,需求延续前期景气趋势,制造业的需求仍然非常旺盛。从总量角度判断,去年制造业需求的旺盛必然会拉动本年制造业的投资,从而延续板材的需求景气。海外需求复苏的力度仍然非常旺盛,但供给的恢复十分滞后。

      美国的钢价已经创了新高,但粗钢产量和进楼仍未恢复至疫情前正常水平,供需错配的现象仍然十分严重。海外钢价不断上升,目前的价差下前两个月出口量已经恢复到疫情前的正常水平,国内需求+出口需求都处于景气周期。

      从供给角度看,工信部多次表示要确保本年钢铁产量的负增长,目前尚未出台具体细则。但两大钢产量集中区,唐山和江苏都进一步加紧了对钢厂的环保要求,有一定的前瞻意义。在两会期间应急限产结束后,唐山再度出台常态化限产政策,全年限产30%以上。另外,4 月1 号,发改委和工信部就2021 年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行了研究部署,此次发改委首次加入发声,后期需要密切关注供给端的相关政策。

      从利润角度看,钢铁产量环比下降减少了对原材料的需求,焦炭价格至今已经下降了800 元,相当于为钢铁成材端让渡了300 元以上的利润。同期螺纹成材涨幅500 元左右,热轧涨幅700 元以上,利润端大幅扩张。Q2 会成为钢材利润反转的节点,行业盈利水平回归到2018 年水平。

      硅铁硅锰的判断(维持):目前全国硅铁产地主要有内蒙古、青海、陕西、宁夏,占比分别为36.6%、9.6%、16.7%和16.0%,在硅铁主产地内蒙古,鄂尔多斯占比六成,君正占比两成,其余产量由其他小厂贡献。全国硅锰产地主要有内蒙古、宁夏、广西、贵州,占比分别为40.3%、19.0%、16.2%和8.2%。内蒙十三五期间能源消耗控制较差,位居全国倒数,自治区“双控”行动对钢铁原料硅铁、硅锰的供给会造成较大影响,推荐关注硅铁、硅锰的投资机会。

      本周核心关注点:第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化;第二关注后期产量的上升情况。

      股票的判断(维持):进口替代和高端制造业仍然是钢铁投资的主逻辑,推荐高温合金标的ST 抚钢和高端工模具钢标的天工国际。另外推荐硅铁龙头鄂尔多斯,公司年产量为160 万吨,占全国产量的30%以上,是毫无疑问的硅铁龙头。我们保守假设硅铁涨价50%达到8500 元,则不含税价格增长2500 元。硅铁价格每增加1 元,公司利润增厚1*160(产量)*78%(扣除少数股东损益)*85%(扣除所得税)=106 万元,硅铁不含税价格上涨2500 元对应的利润增厚可达26.5 亿元。本年仅考虑PVC 涨价和二期满产,多晶硅子公司扭亏为盈,利润就可达到30 亿元以上。在50%的涨价幅度下,2021 年业绩预估可达到60 亿,对应10 倍PE,目标市值600 亿。

      风险分析:钢材需求不及预期