兴业银行(601166)2020年年报点评：资产负债结构优化 中收增速靓丽

事件 公司发布了2020 年年度报告。

    净利润增速由负转正，拨备计提压力缓解促进业绩释放 2020 年，公司营业收入2031.37 亿元，同比增长12.04%；归母净利润666.26 亿元，同比增长1.15%，较前三季度由负转正。年化加权ROE 为12.62%，同比下降1.40 个百分点；基本EPS 为3.08 元，同比下降0.65%。拨备计提压力缓解促进业绩改善。2020 年，公司信用减值损失754.27 亿元，同比增长29.83%，增幅小于前三季度（41.09%），Q4 单季信用减值损失同比增速仅为0.82%。

    净息差走阔，资产负债结构持续优化 2020 年，公司利息净收入1435.15 亿元，同比增长17.36%；净息差2.36%，同比上升11BP。资产端，贷款规模稳健增长、结构优化。截至2020 年末，公司的贷款规模3.97 万亿元，同比增长15.23%，占总资产比重达50.24%,同比提升2.08 个百分点。其中，公司贷款占比51.53%，同比下降0.66 个百分点，个人贷款占比43.23%，同比上升1.11 个百分点；个人贷款中住房及商用房贷款占比同比下降1.42 个百分点，个人经营贷款占比同比上升2.3 个百分点。负债端，公司加大品种和期限结构调整，成本显著下降。2020 年，公司的存款余额4.04 万亿元，同比增长7.55%。其中，活期存款占比39.94%，同比提升1 个百分点。高成本存款比重减少带动存款付息率下行，叠加公司把握市场利率低位窗口，加大长期债券发行和中长期同业资金吸收力度，显著降低负债端成本。2020 年，公司计息负债平均成本率为2.36%，同比下降30BP。

    中间业务收入快速增长，投行及财富管理表现靓丽 2020 年，公司非利息净收入596.22 亿元，同比增长1.02%。尽管信用卡分期手续费重分类导致银行卡业务对中收的贡献度减少，公司的中间业务收入依旧实现快速增长。

    2020 年，公司手续费及佣金净收入377.10 亿元，同比增长24.14%。分业务来看，投行和金融市场业务相关手续费及佣金收入（包括投行、FICC、理财、托管、信托、基金等）211.43 亿元，同比增长33.85%。其中，理财业务收入101.87 亿元，同比增长68.05%。零售财富代销类手续费收入42.93 亿元，同比增长79.70%。银行卡及支付结算收入134.08 亿元，同比增长9.29%。受市场利率波动、与债券相关的交易性金融资产收益减少影响，其他非息收入有所下滑。2020 年，公司其他非息收入219.12 亿元，同比下降23.49%。投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益合并后整体损益207.00 亿元，同比下降24.63%。

    资产质量优化，不良+关注双降，拨备覆盖率提升 截至2020 年末，公司不良率1.47%，较年初下降0.07 个百分点；关注类贷款占比1.67%，较年初下降0.11 个百分点。拨备覆盖率有所提升，抵御风险能力增强。截至2020年末，公司不良贷款拨备覆盖率214.97%，较年初提升15.84 个百分点。

    投资建议 公司业务牌照多元，综合金融服务能力强劲，以轻资本、轻资产、高效率为方向，形成“1234”战略体系，坚持商行+投行双向联动，同业优势明显。资产负债结构优化，个人贷款比重上升，高成本存款压降，期限与品种优化，利好负债成本下行；中间业务质态优异，投行与金融市场禀赋显现，财富管理业务表现靓丽；资产质量改善，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2023 年BVPS28.20/31.06/34.22元，对应2021-2023 年PB0.85X/0.78X/0.70X。

    风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。