造纸Ⅱ行业点评报告:本轮周期高度维持时间有望超预期 推荐晨鸣、太阳

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2021-04-07

报告导读

    本轮周期高度维持时间有望超预期,持续推荐浆纸一体化标的晨鸣纸业、太阳纸业!

    投资要点

    晨鸣Q1表现靓丽,量利齐升

    晨鸣如期发布靓丽预增公告:21Q1 预期实现归母净利润11-12 亿,同比增长442%-492%。量利拆分来看,从量的角度,我们预计Q1 实现机制纸销量150万吨,同比增长50%,测算单吨净利约800元/吨;从利的角度,公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性(纸浆配套率80%),Q1 针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为850美元/ 640美元(同比+44.13%/ +33.97%),白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为844元/6457元/6476 元(同比+42.44%/+0.47%/+9.13%)。

    3月份是本轮加速提价起点,二季度业绩更值得期待3月份是本轮主要纸种加速提价的起点,具体来看:1)纸浆方面,20年6月针叶浆/阔叶浆的单吨价格分别是580$/450$,20年底涨到670$/520$,3月初涨至900$/720$,当下价格为983$/771$;2)成品纸方面,铜板纸/双胶纸/白卡纸20年6 月单吨价格维持在5300 元/吨左右;至20 年底,铜板纸/双胶纸温和上涨至5500 元/吨左右,白卡纸上涨至7000 元/吨;农历年后铜板纸/双胶纸跳涨至7300 元/吨,白卡纸跳涨至9800 元/吨,当下铜板纸/双胶纸/白卡纸价格分别为7380/7300/9838元/吨。由于本轮主要纸种涨价3月份进入主升浪,所以我们认为,纸浆系龙头3 月份盈利情况良好,考虑到后续纸张仍要提价,因此纸浆系龙头二季度业绩更值得期待。

    此轮纸价维持高位时间有望超预期

    本轮木浆系涨价的根源是供需格局偏紧:需求方面,“禁废令”实施带动高端箱板对纸浆需求,“限塑令”实施带动白卡纸需求;供给方面,供给端短期受限,短期内没有新产能投产,基于一年半到两年建设周期,从浆到纸新产能投产最早要到2021年四季度甚至2022年下半年(以涨价最高的白卡纸为例,21Q4才有新产能释放)。短期来看,Q2伴随党建需求爆发,预期文化纸价格仍有提价空间(至少有500-1000元空间)。综上,考虑到行业供需偏紧格局仍将持续,我们认为在全球经济复苏的背景下,此轮纸价维持高位的时间有望超出市场预期。

    晨鸣纸业、太阳纸业Q2业绩值得期待

    在浆纸价格上涨的背景下,晨鸣纸业受益于浆纸一体化盈利弹性将充分释放,预计Q2业绩将非常值得期待,预计21-23年归母净利润分别为54.51/50.40/57.90亿元,当前市值对应21-23年PE为5.08X/ 5.50X/ 4.78X;同时太阳纸业布局林浆纸一体化,逐步实现木片自给,木浆/溶解浆生产成本相对优势显现,预期也将会在二季度带来巨大的业绩弹性,同样值得期待,预计20-22 年归母净利润分别为19.70/ 40.15/ 48.10亿元,当前市值对应20-22年PE为22.48X/ 11.03X/9.21X,持续推荐!

    风险提示

    竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期