神火股份(000933)公司年报点评报告:扣非业绩低于预期 量价齐升电解铝业绩可期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2021-04-07

  扣非业绩低于预期,量价齐升电解铝业绩可期。维持“买入”评级2020 年实现总营收188 亿元(调整后同比+7.25%);归母净利润3.58 亿元(调整后同比-73.3%),主因2019 年同期高家庄矿探矿权转让确认收益32.6 亿元;扣非净利润0.87 亿元(同比+16.6 亿元),扭亏为盈,主因电解铝盈利大幅提升,非经收益主要为政府补助,扣非业绩低于此前预告4.6 亿元。期间费用降幅明显(同比-21.4%),主因本部永城铝厂停工损失减少致管理费用大降40.8%。公司制定股权激励计划,2022-2024 年业绩较2019 年(13.45 亿元)增速不低于10%/15%/20%,彰显公司未来业绩信心。考虑到基本面改善支持铝价向好,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润20/26.9/29.5 亿元(2021/2022年前值17.5/20 亿元),同比462.6%/33.4%/9.6%;EPS 为0.9/1.21/1.32 元(2021/2022年前值0.78/0.9 亿元),对应当前股价PE 为11.0/8.3/7.6 倍。维持“买入”评级。

    电解铝业绩大幅提升,量&价&成本的全方位改善2020 年公司实现电解铝销量101 万吨(同比+14.2%),增量主要由云南神火贡献(21.4 万吨),新疆板块销量基本持平(79.7 万吨)。受益于2020 年下半年电解铝市场价上涨,公司吨铝价格(不含税)11941 元/吨(同比+2%),有效对冲上半年铝价下挫;吨铝成本9109 元/吨(同比-10.7%),主因原材料成本下降及本部高成本产线退出;2020 年吨铝毛利2832 元/吨(同比+87.7%),毛利率23.7%(同比+10.8pct)。公司积极优化产能结构,结合电解铝行业基本面改善铝价走强,电解铝板块盈利能力大幅提升,实现毛利28.6 亿元,同比增长114%。

    煤价同比下降,煤炭板块业绩受拖累

      2020 年公司实现煤炭产/销量559/575 万吨(同比+1.5%/+1%)。吨煤价格(不含税)为682 元/吨(同比-9.2%),吨煤毛利125 元/吨(同比-19.2%)。煤炭业务受煤价波动影响较大,2021 年煤价修复及梁北矿技改扩产将改善煤炭板块基本面。

      公司于2020 年底定增融资20.5 亿元用于技改扩产,有助于降低资产负债率。

    2021 年电解铝计划产量160 万吨,“碳中和”将助力水电铝突围云南神火当前已形成75 万吨水电铝产能,二系列中剩余15 万吨产能将于6 月前投产。公司2021 年计划产量为160.5 万吨(同比+57%),吨铝成本不高于10400元/吨,彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板,支持铝价维持强势;“碳中和”

      背景下存量产能具备壁垒优势,水电铝因其超低碳排放更具成本优势,有望在存量产能中突围。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。

    风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。