四川路桥(600039)2021Q1经营数据点评：Q1新签订单超百亿 控股股东重组公司发展迎新机

　　事项：

    四川路桥公布21Q1 订单数据：公司一季度新签订单111.79 亿元，同比+89%，其中基建工程97.43 亿元，同比99%，占订单总额87.16%，房屋建设订单14.31亿元，同比+42%，占订单总额12.80%。

    　　评论：

    Q1 新签订单大增89%，业绩增长确定性较高：公司一季度新签订单111.79亿元，同比+89%，与2019Q1 中标合同总额基本持平。分类型看，21Q1 新签基建工程订单97.43 亿元，同比+99%，占订单总额87.16%；新签房屋建设订单14.31 亿元，同比+42%，占订单总额12.80%。公司为四川省路桥建设龙头，2019 年实现收入527.25 亿，同比+31.75%。归母净利润17.02 亿，同比+45.24%，增速均呈持续上升态势，2020 年业绩超30 亿，再创新高。根据最新财务预算报告，公司目标2021 年实现订单量1000 亿、营业收入750 亿、利润总额58亿，业绩增长确定性较高。

    管理改善盈利能力有望提升。1）控股股东铁投集团与交投集团合并，万亿川企蜀道集团成立。控股母公司铁投集团与交投集团于4 月2 日签署合并协议，新设 “蜀道投资集团有限责任公司”，后者将继承并整合铁投集团及交投集团的所有资产与项目。截止至2020 年底，两家公司总资产合计为8799 亿元，铁投集团区全年营收约为1206 亿元，交投集团营收超过600 亿元。2）大股东持续增持彰显信心。2019 年初至今，公司控股股东铁投集团通过要约收购、全额认购等方式已累计增持四川路桥股份17.32 亿股，持股比例从41.59%增持到67.68%。

    乘政策东风，西部基建迎新机遇。根据四川交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7 万亿，较“十三五”期间增长40%，投资结构也将由十三五期间的公路为主转向“公铁双轮驱动”。我们认为西部交通投资有望乘政策东风，迎来发展新机遇。

    十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2020-2022 年归母净利润各为29.68 亿、45.99 亿、55.92 亿，EPS 各为0.62 元、0.96 元、1.17 元/股，对应PE 各11x、7x、6x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，给予公司2021 年12x 估值，对应目标价11.52 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。