长城汽车(601633)：新组织架构与新平台的效果渐显

　　事件：公司发布2020 年报：2020 年实现营收约1033.1 亿元，增长7.38%，实现归母净利润53.6 亿元，增长18.36%。点评如下：

    　　组织机制、文化与人才的底层变革驱动长城汽车全面转型科技出行公司：

    　　2020 年公司提出向全球化科技出行公司转型的目标，随之在组织机制、企业文化和人才等底层架构上进行相应的变革。公司组建了“一车一品牌一公司”

    　　的组织结构，强调以用户为中心，围绕市场需求，激发公司的创新源动力。

    　　我们认为，这种底层架构的变革影响深远，更加有利于提升公司挖掘蓝海市场的能力和满足市场需求的执行力，以构建公司的长期核心竞争力。

    　　长城炮、哈弗大狗、坦克300 等车型的推出再次彰显了长城汽车挖掘蓝海市场的敏锐力和执行力：从1996 年进入皮卡市场，2002 年开拓经济型SUV市场，2011 年以哈弗H6 开拓经济型城市SUV 市场，长城推出的相应产品长期占据细分市场前列。以用户为中心，围绕市场需求，并迅速满足市场需求已经成为长城汽车基因。2019 年至今推出新一代产品中，长城炮成功引领乘用皮卡市场，月销稳定过万，坦克300 成功开拓了中高端越野车市场。

    　　新车效应逐渐显现，盈利能力逐步回升：2020 年下半年公司推出全新柠檬平台，公司进入平台化造车新阶段，平台化造车有利于提升各车型间零件通用化率，以降低单车成本，实现规模效应。2020Q3-Q4 综合毛利率分别为19.0%和18.3%，较2019 年同期有明显回升。我们预计，随着平台化车型占比提升，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为92.8、117.2 和135.9 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.28 和1.48 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为34、27 和23 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。