西部材料(002149)2020年报点评：业绩稳增长 航空航天领域销售收入同比增幅达62％

事件：公司2020 年营业收入20.29 亿元（+1.16%），归母净利润7940.81 万元（+29.19%），毛利率21.18%（-0.36pcts），净利率6.11%（+0.28pcts）。

    投资要点：

    业绩稳增长，航空航天领域销售收入同比增幅达62%：公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售，报告期内经营指标实现较大进步和提高，其中高端应用领域收入占比大幅提升，航空航天领域销售收入5.4 亿元（+62%）。营业收入20.29 亿元（+1.16%），归母净利润7940.81 万元（+29.19%），扣非净利润4338.59 万元（+6.75%）。毛利率21.18%（-0.36pcts），净利率6.11%（+0.28pcts），加权ROE4.37%（+0.96pcts），净利率和加权ROE 均是近十年最高水平。2021 年3 月17 日，公司发布2021 年第一季度业绩预告，报告期公司利润同比大幅增长，预计实现归母净利润2500-3500 万元，整体营业收入同比大幅增长，高端钛合金等高附加值产品占比增加。

    费用方面：销售费用2444.25 万元（-45.37%），主要是本年根据新收入准则将运费调整至主营业务成本所致；全年投入研发经费9283.37 万元（-2.08%），推进新产品、新技术和新工艺开发70 余项，资本化研发投入占研发投入的比例为34.34%（+7.52%）。

    业务方面：报告期内，公司主要业务分为三部分。其中，钛制品方面，实现营业收入13.58 亿元（+5.84%），占营收66.94%，毛利率21.54%（-1.94pcts）；其他稀有金属方面，实现营业收入4.23 亿元（-10.08%），占营收20.83%，毛利率30.30%（+9.63pcts）；其他收入方面，实现营业收入2.48 亿元（-1.73%），占营收12.23%，毛利率3.68%（-9.59pcts）。

    产销量方面：钛制品销售量5,592.94 吨（+4.00%），生产量5,298.87 吨（-11.47%）；稀有金属复合材料及制品销售量14,007 吨（-33.30%），生产量12,612.83 吨（-41.62%），天力公司受疫情影响订单减少导致产销量下降；金属纤维及制品销售量191,278 平方米（+19.97%），生产量208,122 平方米（+4.53%）；难熔金属制品销售量106.92 吨（+32.43%），生产量109.09 吨（+28.15%），主要因钨钼类产品产销量较上年同期增加；贵金属制品销售量9.51 吨（-47.08%），生产量9.87 吨（-45.11%）。

    资产方面：货币资金11.06 亿元（+216.55%），占总资产比例19.80%；应收账款6.54 亿元（+35.43%），占总资产比例11.70%；存货14.01 亿（+6.02%），占总资产比例25.06%。现金流方面：经营活动产生的现金流量净额-2.67 亿元（-286.19%），主要是本年军工收入较上年增长较多，账期较长且回款多为承兑汇票所致；投资活动产生的现金流量净额-1.25 亿元（-41.76%），主要是本年增加对朝阳金达及稀有金属材料研究院的投资所致；筹资活动产生的现金流量净额11.80 亿元（+4,826.58%），主要是本年借款较上年增加且年末收到募集资金款所致。

    规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地：公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。其中，钛加工采取“高端发展”和“低成本制造”策略，同时打通从海绵钛到钛材日用品的完整钛产业链；稀有金属层状复合材料处于国际先进水平，将进一步开发油气管道用复合材料、海洋工程用复合材料等新产品；金属纤维及过滤材料处于国际先进水平，将逐渐向开发过滤元件、设备等终端产品转变升级；稀贵金属目前垄断国内核电用银合金控制棒生产，后续逐步实现核电堆芯关键材料的全面配套；压力容器制造将走特色发展道路，在能源、海洋工程、核化工、环保等领域进行新产品研发和市场开拓；难熔金属技术水平国内先进，公司将利用新投资的950mm 和800mm 轧机开发高附加值的大规格靶材。

    控股子公司申请挂牌新三板：为进一步完善公司治理结构，促进控股子公司实现快速发展，拓展融资渠道，公司于2020 年11 月16 日通过议案，西安天力金属复合材料股份有限公司、西安菲尔特金属过滤材料股份有限公司、西安诺博尔稀贵金属材料股份有限公司等三家控股子公司申请挂牌新三板，并于2021 年1 月29 日收到股转公司同意挂牌的函。2021 年3 月31 日，菲尔特公司在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。

    积极开展对外投资工作，增厚业绩，巩固和拓展战略合作：公司对西部钛业的持股比例从年初66%增加至目前的88.3%，可进一步增厚公司业绩；投资4752 万元参股朝阳金达钛业，持股8%，实现与上游原材料供应商的战略合作，为公司军工用钛材的原材料供应提供有力保障；投资1598.57 万元参与西部新锆增资扩股，加强与中核集团等合作伙伴的战略合作关系，巩固并提升公司在核电领域的市场竞争力；拟对参股公司西安泰金增资，以960 万元认购新增注册资本800 万元，增资后持股比例为20%，泰金公司未来发展战略主要是围绕国防军工和新材料等领域，有利于公司优化业务结构，拓宽利润来源。

    航空航天领域钛材消费占比持续提升，钛材将成为公司未来核心增长点：中国钛材的消费主要集中在化工、航空航天、电力三大领域，其中化工占比最大，2019 年占比53.1%。而航空航天领域发展消费占比持续提升，2019 年占比20.5%。

    与美国、俄罗斯等先进钛材国家以航空航天为主要下游相比，中国钛材消费结构中高端航天航空占比偏低，未来钛材结构优化的空间较大。为满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高性能低成本钛合金板材的迫切需求，公司推动募投项目《高性能低成本钛合金生产线技改项目》建设。项目预算48500 万元，已于2021 年3 月4 日开工，整体项目预计2021 年底建成投产。

    投资建议：公司以西北有色金属研究院为主发起人设立，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50 多年沉淀积累的雄厚科技实力，是我国稀有金属新材料行业的领先者。公司规模较大、品种齐全，各业务领域的协同效应日益凸显。与此同时，公司积极开展对外投资业务和控股子公司挂牌新三板，业绩有望继续增厚。军工领域方面，公司加快航空航天所需的钛合金和稀贵金属材料的制造发展。随着我国“两机”重大专项的逐步实施，以及“十四五”

    提出跨越式武器装备的发展，公司亦将因此受益。

    我们预测公司2021 年、2022 年、2023 年归母净利润分别为1.18 亿元、1.46 亿元、1.65 亿元，EPS 为0.24 元、0.30 元、0.34 元，当前股价对应PE 分别为50.25 倍、40.20 倍、35.47 倍，结合公司未来盈利能力及2021 年一季度业绩预告情况，给予公司2021 年55 倍PE，目标价格为13.20 元，给予“买入”评级。

    风险提示：列装不及预期，原材料价格上升，技术研发进度不及预期。