博汇纸业(600966)公司首次覆盖报告:APP收购提升龙头优势 行业整合优化竞争格局

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2021-04-07

白卡行业领军企业,APP 收购后龙头优势提升,首次覆盖给予“买入”评级公司是造纸行业龙头公司之一,白卡纸是公司业绩提升主要驱动力。公司目前白卡纸产能排名全国第二,随着APP 收购完成,白卡纸行业格局优化将带来景气度回暖,同时公司被纳入APP 体系,经营管理效率改善,盈利能力将进一步提升。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为26.4/28.8/30.6 亿元,对应EPS 分别为1.98/2.15/2.29 元,当前股价对应PE 为9.7/8.9/8.3 倍,首次覆盖给予“买入”

      评级。

    白卡纸行业竞争格局优化,传统需求支撑稳固,长期来看新增需求空间加大(1)供给端来看,APP 收购博汇纸业后,白卡纸行业集中度提高,龙头公司定价权提升,行业整合带来竞争格局优化,未来白卡行业盈利中枢有望进一步提升。

      行业产能压力有限,短期内无新增产能释放,新增产能主要集中于2021 下半年,且产能增量规模不大。(2)需求端来看,白卡纸表观消费量保持稳定增长,药品、卷烟等传统下游需求增速平稳,对行业支撑力较强,同时,消费升级互联网外卖、家电、化妆品行业等新兴下游需求崛起,“限塑令”、“禁废令”、白板纸产能腾退加速白卡纸替代进程,为白卡纸需求带来增量空间。结合供给端龙头公司话语权提升与需求端增量需求驱动,我们看好公司未来成长属性增强。

    APP 收购博汇纸业完成,协同效应带动公司业绩增长APP 是国内规模最大的综合性造纸企业,林浆纸一体化程度高,具有显著的原材料成本优势。截至2020 年3 月底,APP 总产能达1074 万吨/年,机制纸产能862万吨/年,纸浆产能210 万吨/年。APP 收购博汇纸业后,白卡纸行业集中度提高,公司定价权进一步提升。博汇纸业将共享印尼化学木浆资源,降低生产成本,提高生产效率,同时,二者合并后将进行区域产能互补,分别供应北方市场和南方市场,扩展覆盖区域,同时提高物流效率、降低运输成本,公司盈利能力有望进一步提升。

    风险提示:原材料价格波动,需求不及预期,白卡纸价格下跌,产能不及预期。