芒果超媒(300413)：流量维持高位 综艺与用户时长优势稳固

　　2021Q1 芒果TV 播放量240.6 亿，整体流量维持高位。播放量同比下滑（YoY-16.8%）主要系去年同期受疫情影响，以及部分高热度电视剧如《下一站是幸福》、《上古密约》等密集上线基数较高（289.1 亿）所致。

    　　网络综艺：2021Q1 播放量113.0 亿，同比增长58.9%，仅次于2020Q3的高位（137.7 亿），主要来自于《明星大侦探第六季》（36.5 亿）、《乘风破浪的姐姐第二季》（35.7 亿）、《婆婆和妈妈第二季》（8.4 亿）等S级项目的拉动。其中，《明星大侦探第六季》、《乘风破浪的姐姐第二季》

    　　广告主数量分别达到13、15 个，预计将对一季度广告收入形成有效拉动。

    　　新自制综艺《听姐说》（全女性脱口秀挑战节目）于一季度末上线，位列网综播映指数12 位，预计播放量将主要产生在二季度。此外，一季度芒果TV进入播映指数TOP10 的网络综艺2 部，电视综艺4 部，综艺领域优势维持。

    　　剧集：受去年高基数影响同比下滑，预计二季度随季风计划上线将有所回温。

    　　（1）网络剧：2021Q1 播放量54.86 亿，同比下滑25.2%，环比增长11.5%。

    　　2021Q1 共上线5 部新剧，芒果超媒参与出品了《不可思议的爱情》（播放量7.5 亿）与《你好对方辩友2》（播放量10.2 亿）2 部作品。2020 年末上线的《阳光之下》（仅限VIP 观看）于Q1 贡献播放量16.6 亿，预计将对会员形成拉动。（2）电视剧：2021Q1 播放量34.16 亿，上线8 部新剧。

    　　一季度电视剧播放量下滑主要系去年高基数以及排片周期影响，预计二季度叠加季风计划上线，将带动电视剧播放量有所回温。

    　　用户数据：MAU/DAU 重回增长态势，使用时长优势稳固。（1）MAU/DAU：

    　　随着《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》等头部综艺的上线叠加春节假期，芒果TV 2021 年2 月MAU/DAU 分别为2.02/0.36 亿，MAU/DAU 环比2020Q4 重回增长态势。（2）用户时长： 2021 年2 月人均单日使用时长为75.3 分钟，环比1 月高点（78.2 分钟）有所下滑，但作为垂直细分和高粘性的平台，芒果TV 使用时长仍处于较高水平，高于爱奇艺（71.2 分钟）、腾讯视频（66.6 分钟）和优酷（53.2 分钟）。

    　　投资建议：根据芒果TV2020 年战略发布会以及我们的日常跟踪，Q2 有望上线的自制综艺包括《妻子的浪漫旅行5》、《初入职场的我们》等。我们预计公司2021-2022 年归母净利润为23.65、27.66 亿元，维持“买入”评级。持续看好公司垂直发展路径下的高成长。

    　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期