景旺电子(603228):业绩符合预期 高端产能持续布局

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2021-04-07

  事件:公司发布2020年年报,全年实现营收70.64亿元,同比+11.55%,实现归母净利润9.21亿元,同比+10.02%,实现扣非归母净利润8.19亿元,同比+6.31%.

      每10股派发现金红利3.00元(含税)。点评如下:评论:

      1、业绩符合预期,通信板订单波动影响下半年利润率。

      经测算,Q4单季度:收入21.37亿元,同比+18.87%环比+19.52%;归母净利润2.36亿元,同比+14.65%环比+14.01%;扣非归母净利润1.98亿元,同比-0.18%环比+3.13%,其中,公司全年汇兑损失约0.58亿元,收到政府补助约1.04亿元.

      利润率方面,全年毛利率28.32%,同比+0.87 pct,净利率13.09%,同比+0.82个pct.四季度毛利率24.93%,同比-2.50个pcts环比-4.14pcts,净利率11.06%,同比+0.51个pcts环比-0.51pcts.公司全年利润率微升,主因2019年珠海富山厂仍有一定亏损影响,且行业需求下行公司整体产能爬坡受制。04单季度毛利率下降,因执行新收入准则,重分类销售费用中的运输费及报关费至营业成本2、软硬板均表现稳健,龙川工厂利润下滑但江西工厂增速较快。

      分业务来看,硬板方面,我们预估全年营收占比约68%,增量主要来自江西二期的稼动率提升,四季度江西二期工厂顺利实现25万平/月的目标产出。通信板方面,下半年5G类订单大幅萎缩,公司产品结构调整中硬板毛利率受到影响,汽车板方面,江西二期发挥大批量自动化规模优势,博世等核心客户订单顺利导入。软板方面,预估全年营收占比约32%,增量主要来自珠海富山工厂月产出的提升1和扭亏。四季度下游安卓客户备货需求提升,公司软板稼动率提升至90%以上。

      分工厂来看,龙川/江西/珠海(不包括富山)/珠海富山实现营收31.0/20.9/0.02/4.2亿元,实现净利润4.0/2.9-0.43/0.08亿元,珠海(不包括富山)工厂亏损主要是扩产前期的人员储备和费用投入,富山工厂实现扭亏、海外客户储备持续进行,龙川工厂净利润同比微降、主因通信板订单的大幅波动,江西工厂营收同比+30%,净利润同比+20%,全年仍处爬坡状态,稳定后收入利润增速望更加匹配。

      3、短期覆铜板涨价和汇率等仍有影响,全年业绩增速望回升。

      当前行业需求旺盛,公司一季度收入端增速无忧,但考虑去年下半年以来覆钢板价格的大幅上涨,以及汇率、转债费用等其他影响,我们预计公司一季度利润端表现将弱于收入。全年来看,公司增长主要来自:1)龙川多层板软板产线投放,来自安卓高端机型更高价值量料号导入;2)江西二期全年产能释放,汽车板等订单导入;3)珠海HLC产线开始承接5G等订单,HDI产线有初步收入贡献;4)珠海富山工厂利润率进一步回升。

      公司去年ROE约为15.38%,过去三年均有下滑,我们认为主要原因是递需求周期下江西二期扩产、龙川通信板产线短期储备、珠海富山产线整合等,导致资产周转率下降和盈利能力波动,但是自2020年下半年起电子电路行业处于需求复苏状态,而公司在下行期的逆势扩产有一定释放动力,长期来看,公司通信板业务大客户战略进展顺利,汽车板成功进入博世多年期长单序列,软板业务也有望在安卓等市场抢占台系更多高端份额,综合来看公司仍具稳健增长潜力4、投资建议.

      我们看好需求上行趋势下公司产能释放弹性,以及为产品升级和规模扩张所做的长期布局。预测公司21-23年1收为84.76/100.87/121.04亿,净利润为10.91/13.09/15.78亿,对应PE为21/18/15倍。给与“强烈推荐-A"评级。

      风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。