中国重汽(000951):业绩高增长 龙头地位稳固

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2021-04-07

  投资要点

      事件:公司发布2020 年年报,全年实现营收599.4 亿元,同比增长50.4%;实现归母净利润18.8 亿元,同比增长53.7%。其中Q4 实现营收171.0 亿元,同比增长61.6%;实现归母净利润5.7 亿元,同比增长40.9%。业绩符合预期。

      受益于重卡高景气度,公司全年业绩高增长:基建工程发力支撑工程重卡销量增长,以及国家出台政策加速淘汰国三重卡,重卡行业全年呈现高景气度。2020 年重卡行业销量161.9 万辆,同比增长37.9%。公司2020 年实现重卡产量18.0 万辆,同比增长68.3%;销量20.6 万辆,同比增长50.5%,产销增幅均位于行业领先地位。

      2021 年1-2 月全国基建投资累计同比增长34.9%;公路货运载货量同比增长63.8%,边际改善明显。2021 年重卡行业在经济复苏投资拉动的带动下,有望延续高景气,我们预计全年销量增速有望达到约10%,即178 万辆。

      持续深化改革,费用率进一步降低:降本增效改革成果已现,公司运营质量提升,产品全新升级。公司重卡市占率逐年攀升,2020 年市占率达到12.7%,相较上年提升1.02 个百分点。费用率方面,2020 年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.65%、1.18%、0.78%和0.13%,同比分别-1.26pct、+0.48pct、+0.20pct 和-0.28pct。公司坚持增加研发投入,以满足市场对产品的需求,研发费用比上年同期增长102%至4.67 亿元,管理费用率增长主要系员工内退福利上涨所致。综合看来,2020 年期间费用为22.39 亿元,费用率为3.74%,比上年下降0.87pct,已经降至近5 年的低位。

      定增募资智能网联重卡项目,产能升级:公司发布公告,非公开发行股票募集资金不超过70 亿元,用于智能网联重卡(47 亿元)、高性能桥壳自动化智能生产线项目(3 亿元)和补充流动资金(24.6)亿元。中国重汽生产基地建于上世纪 70 年代,生产线建线均在 10 年以上,随着公司产品结新能源车型、智能网联车型不断上量,现有生产线技改难度越来越大。同时受厂区及周边面积、环保要求限制,已不能满足新产品的批量化生产需求,我们认为此次产能升级有利于公司中长期发展。

      投资建议:我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为20.6 亿元、 21.9 亿元和24.7 亿元,净资产收益率分别为23.1%、20.5% 和19.2%。维持“买入-A”

      的投资评级。

      风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;原材料涨价风险。