万孚生物(300482)：新冠试剂贡献增量 传统业务逐步恢复

　　投资要点：

    　　公司业绩保持高增长。公司2020 全年实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%；归属于母公司股东净利润6.34 亿元，同比增长63.67%；扣非后归属于母公司股东净利润5.90 亿元，同比增长59.08%；对应EPS 1.87 元。其中，2020Q4 单季实现营业收入6.38 亿元，同比增长-1.62%；归母净利润0.68 亿元，同比增长-29.87%，1.16 亿元资产减值损失在四季度计提，影响当季利润。上半年新冠检测试剂拉动业绩增长，下半年传统业务逐步恢复，全年业绩保持良好增长。

    　　新冠试剂贡献较大增量，传统主业逐步恢复。报告期内，公司传染病检测板块实现营收14.53 亿元（+151.19%），其中新冠检测试剂贡献10.45 亿，预计海外出口收入在8 亿以上，销售覆盖超过100 个国家，当前全球疫情形势依旧严峻，预计新冠检测试剂未来仍会贡献较大收入；公司原有传染病业务实现销售收入4.08 亿元，同比增长-29.35%，随着国内医疗机构恢复正常运行，该业务有望逐步企稳向好。报告期内，慢病检测板块实现营收5.70 亿元（-5.96%），该领域产品种类丰富，并且陆续导入化学发光平台产品，随着门诊量的逐步恢复，该领域有望重回高增长。妊娠检测板块实现营收1.69 亿元（+11.94%），国内业务快速增长，欧洲地区逐步恢复，产品逐步更新换代，线上线下共同发力。毒品检测板块实现营收2.41亿元（+4.63%），美国子公司独立运营，新品业绩增长良好。

    　　贸易等其他板块实现营收3.80 亿元（-25.29%）。

    　　研发投入大增，产品不断丰富。公司2020 年研发投入达3.19亿元，同比大增67.9%，占营业收入比重上升至11.32%；全年新增72 个产品注册证，其中国内新增42 个；截至2020 年底，　　公司共有501 个产品注册证。除传统免疫荧光和免疫胶体金技术平台外，公司积极导入化学发光、分子诊断等其他技术平台产品，在丰富产品种类的同时进一步提升检测灵敏度和准确性；报告期内，化学发光平台获得三十余项产品注册证，分子诊断领域通过与美国iCubate、比利时Biocartis 的战略合作逐步推进，新血栓六项和Boxarray 核酸扩增分析系统等新产品的推出有望进一步提高公司产品在中高等级医院的覆盖率。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为8.40 亿元、10.32 亿元、12.66 亿元，对应 EPS分别为2.45 元、3.01 元、3.70 元，当前股价对应 PE 分别为33.5/27.3/22.2，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：产品注册及认证风险；行业政策变化风险；汇率变动风险。