海天味业(603288):业绩保持快速增长 渠道下沉积极有效

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-04-07

  公司于3 月30 日晚间发布2020 年报。报告期内,公司实现营业收入227.92 亿元,同比增15.13%;实现归属公司普通股股东净利润64.03 亿元,同比增长19.61%;扣非后净利润61.77 亿元,同比增长21.51%;每股收益1.98 元。其中Q4 单季实现营业收入57.06 亿元,同比增14.76%,归母净利润18.31 亿元,同比增20.62%;每股收益0.57 元。拟每10 股派发红利10.30 元(含税),同时每10 股送1 股(含税)转增2 股。

      收入净利润双增,中西部地区增速较快。报告期内,实现主营业务收入216.31 亿元,同比增长15.29%,毛利率同比-3.71pct,主要是根据新收入准则,将运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致;酱油、调味酱和蚝油依然是公司最主要的产品,同时覆盖醋、鸡精、味精、料酒等调味品,产销量及收入连续多年名列行业第一。分品类看,酱油实现营收130.43 亿元,同比+12.17%,收入与销量保持同步增长,综合竞争优势进一步拉大,毛利率47.38%,同比-3pct;蚝油收入41.13 亿元,同比+17.86%,保持了较快的增长势头,领先地位得到进一步巩固,毛利率35.36%,同比-2.60pct;调味酱25.24 亿元,同比+10.16%,实现恢复性增长,毛利率44.20%,同比-3.36pct。分地区看,中部(+24.37%)和西部(+26.39%)区域都实现了快速增长,东部(+14.68%)、南部(+3.67%)和北部(+13.49%)区域都保持了稳定增速。

      渠道方面,公司依然以线下为主,线上实现销售收入3.80亿元,占比仅为1.76%,毛利率50.53%。经销商方面,一级经销商数量已经达到7051 家,较2019 年净增长1245 家,实现了在中国地级及以上城市的100%覆盖率。同期ST 加加、中炬高新的经销商数量多在1000 家左右,约为海天味业的1/7。

      期间费用率控制有效,净利率稳中有升。2020 全年期间费用率5.9%,同比-5pct。其中销售费用率6.0%,同比-4.9pct,主要是产品销售运费调整至营业成本所致;管理费用率、财务费用率和研发费用率基本稳定。整体净利率28.12%,同比提高了1.06pct。

      公司未来看点。(1)酱油、蚝油、发酵酱等多个品类市场规模均处于领先甚至绝对领先的领导位置,有效提供了企业后继发展的基础和降低了发展风险;(2)继续加大生产基地的产能改造,高明基地继续增资扩产,年产能增加45 万吨,宿迁基地二期项目开工建设,年产能增加20 万吨,多地生产基地将陆续开工,可依据销售实际情况,再次释放超过100万吨以上调味品生产能力,为市场的稳定发展提供了产能保障;(3)在零售终端环节,公司加快上市较多新产品,如火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等,未来随着消费者在家里烹饪的需求,终端消费的加快也将使海天品牌影响力进一步扩大;(4)公司作为行业绝对龙头,品牌价值巨大,随着消费者的品牌意识增强,渠道不断下沉,区县覆盖率持续提高,未来还有很大的提升空间。

      盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为263.75、306.60 和352.46 亿元,EPS 分别为2.34、2.70 和3.11 元,当前股价对应PE 分别为70.7、61.2 和53.2 倍,估值相对偏高,考虑到公司在行业的龙头地位,给予“审慎推荐”的投资评级。

      风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。