鼎捷软件(300378)：业绩稳定增长 智能制造前景可期

　　业绩稳定增长，盈利能力改善

    　　公司披露年报，2020 年营业收入 14.96 亿元，同比增长 2.00%，归母净利1.21 亿元，同比增长 17.44%，归母净利率 8.11%，同比上升 1.07pct。受全球疫情冲击的影响，整体业绩低于预期（此前我们预期 2020 年归母净利1.41 亿元）。20Q4 单季度营业收入 4.81 亿元，同比增长 4.86%，归母净利润为 0.50 亿元，同比增长 18.73%。我们认为，随着公司与工业富联协同效应逐步显现，业绩有望持续改善。预计 2021-2023 年 EPS 分别为0.61/0.82/1.16 元，维持“买入”评级。

    　　智能制造业务高速增长，或成重要增长动力

    　　2020 年，智能制造业务收入 2.3 亿元，同比增长 30%，占总收入比由 2019年的 11.8%上升至 15.4%。公司依托与工业富联、华为云的战略合作优势，不断完善数字化解决方案，并联手华为云发布智能制造融合解决方案。此外，公司聚焦汽车零部件、机械装备制造、半导体、电子等优势行业，完善细分行业解决方案，积极推动智能制造方案迭代升级。我们认为，公司基于与工业富联的战略合作积极发展智能制造业务，或将成为公司重要的增长动力。

    　　云与工业互联网业务持续推进，为产业协同打下良好基础在云与工业互联网业务方面，公司继续推进软件云转型，基于鼎捷 DAP 与工业互联网平台的微服务新架构，大力发展设备云、服务云、售后云、质量云等应用，针对 IT、售后等领域提供智能运维服务。其中，轻量化的 SaaS应用“A1 商务云”用户留存率较上年有较高提升，面向 B 端 SaaS 产品的模式初步得到验证。我们认为，公司的工业互联网平台为云化软件、工业APP 软件的发展以及产业互联协同打下良好基础。

    　　智能制造前景可期，维持“买入”评级

    　　由于受到疫情冲击，2020 年公司收入不及预期（此前预期 2020 年营业收入 17.83 亿元），预计 2021-2023 年收入为 19.16/24.55/31.31 亿元（前值：

    　　21-22 年为 22.15/28.23 亿元）。考虑到公司加大研发投入力度，预计归母净利为 1.63/2.17/3.10 亿元（前值：21-22 年为 1.95/2.75 亿元），预计2021-2023 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.16 元（前值：21-22 年为 0.73/1.03）。

    　　参考 2021 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 41.9 倍，给予 2021 年 41.9倍 PE，对应目标价 25.65 元（前值 33.77 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：工业软件下游需求低于预期，与工业富联协同效应低于预期。