长城汽车(601633)点评报告：业绩符合预期 三大技术品牌打造强产品矩阵

　　报告关键要素

    　　公司发布2020 年年度报告，报告期公司实现营业总收入1,033.08 亿元，同比增长7.38%，归属于上市公司股东的净利润53.62 亿元，同比增长19.25%，扣非后归属于上市公司股东的净利润38.36 亿元，同比增长-3.77%。

    　　投资要点:

    Q4 大幅改善，业绩符合预期：2020 年公司业绩基本符合市场预期，全年销量111.16 万辆，同比4.84%，好于行业整体水平，就单Q4 季度来看，2020Q4 实现营业总收入411.64 亿元，同比/环比+22.39%/+57.03%,归属于上市公司股东的净利润27.75 亿元， 同比/ 环比+75.71%/+92.58%,表现大幅增长，预计主要原因在于：1）Q4 实现批发销量43.09 万辆，同比/环比+27.37%/+50.88%从而带动收入高增长；2）Q4 毛利率18.26%，同比上升0.34pct，环比下降0.71pct，主要是第三代哈弗H6 及大狗等新品带动；3）Q4 期间费用率9.22%，同比下降0.61pct，环比下降1.96pct，期间费用的降低进一步增厚利润。

    平台技术创新，新款车型有望持续放量：2020 年7 月，长城发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术品牌，其中柠檬混动DHT 是全球领先高效、高性能混动方案，打破合资垄断，坦克平台拥有强悍动力、极致越野能力，国内明显领先，咖啡智能涵盖智能座舱、智能驾驶以及智能电子电气架构，面向未来智能出行，三大技术品牌引领国内汽车新技术生态， 2020年公司推出了第三代哈弗H6、坦克300、哈弗大狗、长城炮（越野版）等多爆款车型，2021 年在柠檬、坦克、咖啡智能新平台基础上，公司将推出哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY 摩卡等10 多款全新车型，预计在多爆款车型带动叠加行业回暖趋势下，公司销量依然有望维持高增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业总收入分别为1,434.94 亿元、1,612.88 亿元和1,733.84 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为93.65 亿元、118.43 亿元和134.96 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.29 元和1.47 元，对应的PE 分别为29.5 倍、23.3 倍和20.5倍，考虑到公司技术品台领先优势及产品周期向上，给予“买入”评级。

    　　风险因素：汽车销量不及预期，海外销量不及预期