九阳股份(002242)：海外收入显著拉动增长 内销均价企稳有望摆脱盈利困局

事件：九阳股份发布2020年年报，2020年实现营业收入112.24亿元，同比增长20.02%；归母净利润9.40 亿元，同比增长14.07%；销售毛利率32.05%，同比下滑0.47pct。公司拟以现有总股本7.67亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金10 元（含税）。

    2020Q4 实现营业收入41.41 亿元，同比增长33.73%；归母净利润2.96 亿元，同比增长43.54%；销售毛利率33.68%，同比提升0.79pct。

    一、 收入端维持高增长，海外高增、线下回暖2020 年Q4 收入亿元，同比增长33.73%，收入和增速均创历史单季度新高。内销方面，20Q4 淘系终端收入同比增长20.1%，21Q1 延续高增走势；线下渠道去年全年呈现前低后高。外销方面，全年收入9.34 亿，同比增长79.9%，其中SharkNinja 关联销售金额7.41 亿（2019年3.86 亿）。品类中，西式电器类产品取得较好增长，食品加工机类产品、营养煲类产品和其他产品保持着平稳发展，公司产品结构不断优化。

    公司品牌优势显著，围绕九阳+shark 布局厨房和清洁电器品类。

    厨房电器中豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等优势品类牢牢占据市场第一位置，其他大部分品类位列行业前三。淘系收入体量中，shark约占九阳5.3%。

    二、原材料成本、销售费用影响利润率，土地收储贡献1.59 亿收益公司2020 年净利润率8.16%，同比下降0.46pct。由于原材料成本上升，公司2020 年毛利率32.05%，同比下降0.47pct；公司销售费率16.64%，同比上升0.85pct；管理费用率3.55%，同比下降0.61pct。

    经营活动现金流量净额20.09 亿，同比上升60.36%，主要系本年营业收入增长且回款较好所致。

    2020 年度公司财务费用中汇兑损失2908 万元，为有效防范进出口业务中面临的汇率风险，降低汇率波动对公司成本控制和经营业绩造成的不利影响，公司拟开展累计金额不超过15 亿元的外汇套期保值业务。2020 年12 月公司杭州经济技术开发区一地块被收储，贡献1.59亿元收益。

    三、2021 年Q1 表现强劲，盈利能力有望提升

    根据淘数据，小家电行业20Q1 中九阳终端收入走势强劲同比增长约30%，产品均价2 月份扭转去年全年同比下滑走势，盈利能力有望出现拐点。

    公司加强数字化的运营能力，通过微信、微博、抖音、快手、销售终端、售后网点等渠道集合了2000 多万名的用户粉丝，实现业务在线、用户在线、场景在线，公司已在新零售和在线直播等领域展开了系列探索与实践。产品和供应端的智能化与一体化不断加强。公司通过运用PTS 产品质量追溯、WMS 仓储管理等现代化信息系统，开发全新的网络运维支持平台，实现软硬件的智能生态集成。

    四、股权激励为公司长远发展奠定良好基础

    公司2021 年股票期权激励计划拟向107 名董事、高管和核心骨干人员授予1800 万份股票期权，约占股本2.35%。行权价格21.99 元（3月31 日收盘价30.79 元的71.42%）。行权条件为2021-2023 年收入增速不低于15.00%、15.65%、17.29%，2021-2023 年净利润增速不低于5.00%、10.48%、14.66%。通过股权激励计划推动公司及公司管理者与股东利益的统一，奠定了公司长远发展的良好基础。

    五、盈利预测

    综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2021-2022 年的收入增速分别为17%、18%，净利润增速分别为10%、15%，对应EPS 为1.35、1.52 元。

    六、风险提示

    行业景气度下行，原材料成本上行等