爱婴室(603214)2020年年报点评:业绩符合预期 持续加码线上化

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2021-04-06

  业绩简述:公司发布2020 年年报,2020 年爱婴室实现营收22.56 亿元/-8.29%,归母净利润1.17 亿元/-24.43%,扣非归母净利润0.83 亿元/-33.71%,经营性现金流净额2.00 亿元/+54.63%。2020Q4 单季度来看,实现营收6.46 亿元/-10.1%,归母净利润0.52 亿元/-21.68%,扣非归母净利润0.43 亿元/-15.63%,经营性现金流净额0.5 亿元/-53.2%,业绩整体符合预期。同时公司公告,拟向全体股东每10 股派发3 元现金红利(含税)。

      优化门店结构和布局,创新门店运营提振业绩。2020 年,受疫情持续影响,线下零售行业整体承压。疫情后期,公司围绕“品牌+全渠道”发展方向,依托全渠道零售平台,提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等,努力促进销售恢复。在门店营运上,积极探索新方式,提高吸客能力,提升了客户消费粘性,人性化的服务模式和创新的合作模式,有效帮助了门店在疫情期间的稳定。同时公司积极优化门店位置,调整低坪效门店,全年新开门店33 家,关店40 家,至年底门店数达290 家,较同期减少7 家,下降2.4%,其中:

      1)上海97 家、江苏66 家、浙江63 家、福建47 家,重庆15 家、广东2 家。同店方面,公司全年同店-17.01%,疫情对公司线下门店销售影响较大。

      线上化加速推进,会员体系不断优化。2020 年,公司丰富自有电商平台,开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目,有效发掘并运营私域流量资源,并快速组建电商营销团队,积极入驻第三方电商平台,目前与天猫平台、京东平台、拼多多平台等开展合作,充分获取更多公域流量,促进公司电子商务平台销售额11651 万元,占营业收入的5.16%,同比增长53.47%,保持快速增长态势。此外,门店销售收入196415 万元/-10.24%,批发业务收入1482 万元/-60.88%,婴儿抚触等服务1043 万元/-24.9%,其他业务收入15052 万元/+4.25%。同时,为提升会员服务、会员权益和会员消费粘性,公司推行差异化会员权益,吸引更多消费会员成为公司的权益付费会员,提高了会员客户消费忠诚度。公司全部付费会员消费占总会员消费的37%,付费会员人均贡献是普通会员的4.43 倍、订单均价是普通会员的1.47 倍、消费次数是普通会员的3 倍。

      奶粉类盈利提升驱动毛利率逆势持续优化。2020 年毛利率提升0.31pcts 至31.53%,分品类来看,奶粉类毛利率提升1.82pcts 至25.48%,主要系公司持续优化商品结构、高毛利奶粉占比提升,选品能力优势凸显;此外,用品类为25.18%/-1.47pcts,棉纺类为37.08%/-4.04pcts,食品类为32.61%/-0.66pcts,玩具类25.56%/-4.18pcts,车床类24.21%/-3.6pcts。

      费用把控效果良好,盈利能力环比优化。2020 年销售费用率提升1.57pcts 至21.40%,主要系公司新店装修摊销及折旧费用增加所致;管理费用率提升0.33pcts 至3.89%,主要系股权激励费用摊销、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致;总体而言,公司归母净利率下滑1.1pcts 至5.17%,考虑到线下业务整体受疫情影响较为严重,公司盈利能力下滑较小、费用把控效果良好,且2020Q4 归母净利率环比Q3 提升4.23pcts 至8.12%,归母扣非净利率提升5.1pcts 至6.66%。

      营运能力方面,2020 年公司存货周转率为2.88/YoY-0.4,应收账款周转率为129.61/YoY-15.42,应付账款周转率为5.13/YoY-0.73,营运效率有所下降。

      新渠道+新市场驱动增长,供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化:疫情期间,公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长,线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定,积极开辟增量市场:公司为华东地区母婴龙头,品牌认可度高、渠道影响力强;未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。

      ③供应链逐步整合,依托渠道向品牌延伸:公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备,棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评,并积极推进产业链整合,先后整合日本TOYROYAL 皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN 平台湖南蛙酷文化。2020 年,自有品牌产品零售额1.93 亿元,自有品牌占比已提升至9.23%。

      投资建议:预计2021-2023 年营收约为27.75/33.31/39.97 亿元,净利润1.51/2.04/2.63 亿元,成长性突出;买入-A 的投资评级,6 个月目标价为27.60 元,对应2021 年26xPE。

      风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。