行业配置之景气度跟踪(第26期)：短看供给驱动“价格” 长看需求拉动“放量”

景气度跟踪观点：上游周期景气仍持续分化，一方面，受新一轮疫情反复影响，需求端拉动放缓；另一方面，铝、钢铁及煤炭等则受益于供给端亦趋于收紧，令价格稳中有升；中游景气度受海内外基础设施建设与制造业持续复苏影响全面回升；下游消费与TMT则受益于国内经济扩张、产业升级及替代效应等叠加影响，景气普遍向好。中长期视角，全球经济共振仍是大趋势，上游周期景气将不改中枢趋于上行。

    具体景气度研判如下：（1）上游景气度排序，煤炭/钢铁/交运>有色/化工；（2）中游景气度排序，工程器械/建材/电气设备；（3）下游景气度排序，新能源车/造纸/免税>乘用车/影视传媒/航空>农林牧渔；（4）TMT景气度排序：半导体>面板>智能手机；（5）金融景气度排序：券商/银行。

    上游周期：（1）化工：部分资源品因新一轮疫情扰动需求放量进程，叠加下游成本承压下观望情绪浓厚导致价格高位回调，新能源车与可降解塑料相关品种价格高位持稳。（2）煤炭：供需紧平衡下煤炭景气度持续回温，“碳中和”控产能下煤价中枢有望上移。（3）有色：景气度分化有所收敛，铝等工业制品景气度较佳。（4）钢铁：

    需求稳中有升，供给面临“双降”，景气趋于上行。（5）交运：海运价格指数回升，中长期受益于海外需求复苏，出口景气度有望持续改善；消费能力持续提升、“快递进农村”将支撑快递行业高景气度。

    中游制造：（1）工程器械：产销两旺，外需加持。（2）电气设备：太阳能电池产量增速继续回升，光伏行业价格指数持续上行。（3）建材：下游市场启动，环保政策或带来供给侧改革，加速玻璃/水泥景气度回升。

    下游消费：（1）汽车：乘用车有望受益“汽车下乡2.0”；新能源车持续产销两旺，充电桩景气度持续回暖。（2）影视传媒：五一、七一档有望带动影视进一步回暖。

    （3）休闲服务：离岛免税持续火爆，市内免税将带来新增量；航空景气度有望修复。

    （4）造纸：白卡纸、双胶纸价格持续大幅增长；新限塑令下白卡纸短期供不应求局面难以改变。（5）农林牧渔：生猪市场供强需弱压力不减，猪价中枢仍将下行。

    TMT：（1）半导体：芯片短缺叠加各场景需求放量，半导体行业将迎来白热化投资与景气度量价齐升。（2）面板：驱动芯片紧缺叠加消费复苏将支撑高景气度。（3）智能手机：切换使用5G手机将为行业带来需求增量。

    大金融：（1）券商：短期看两融与成交额水平仍处高位，长期看二级市场扩容与生态改善加持券商业绩高增。（2）银行：贷款结构持续改善，短融需求增长降至-56%，企业中长期贷款则进一步提升至51.3%，增速接近2020年至今的最高水平，反映企业扩张意愿依然强劲，将为后续M1资金注入提供充足“弹药”，未来只需静待3月开工常态化，企业“定期转活期”意愿上升，预计M1增速有望再次回升。且资金成本上行预期增强，上游产业盈利弹性有望显现，银行或将迎来业绩拐点。

    风险提示：中美贸易摩擦；海外疫情；经济上行不及预期。