中航机电(002013)：Q1业绩大幅增长 前瞻性指标预示行业高景气延续

　　事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报预告，2020 年实现营收122.24 亿（+0.76%），归母净利10.75 亿（+11.85%）。2021 年Q1 预计实现归母净利1.93~2.19 亿元（+197.89~237.89%）。

    　　核心观点

    飞机制造业务引领增长，21 年经营计划预示业务景气向好。20 年公司飞机制造业实现营收90.14 亿元（+7.60%），汽车制造业务19.15 亿元（-10.73%），其他制造业务11.97 亿元（-19.97%），贸易业及其他0.98 亿元（-13.16%）。

    　　报告期公司毛利率小幅下降0.27pct 至26.74%，可能与疫情影响以及销售相关运费计入营业成本有关。相对应的，公司期间销售费用同比大幅下降44.41%，综合期间费用率下降0.10pct 至12.61%。上述原因共同导致公司利润率实现快于营收的增长。同时，公司在年报中给出了21 年经营计划，预期实现营收136.05 亿元（+11%），利润总额14.77 亿元（+13%）。

    订单饱满，积极备货，Q1 实现开门红。公司期末预收账款及合同负债3.84亿（+81.11%），增速为近年来最高，预示订单需求加速向好。同时公司积极采购备货，期末预付款项3.34 亿元（+70.67%），存货52.77 亿元（+17.54%）。根据预告，公司Q1 业绩翻三番，大幅增长可能与下游主机厂“均衡生产”的推进有关，但也反映出需求侧的高景气度。

    公司作为航空机电业务的专业化整合平台，发展前景广阔。公司作为航空机电业务的专业化整合平台，从2013 年开始，陆续开展了12 家航空机电企业的资产整合工作，公司航空主业占比从36%提升至73.74%。此外公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8 家单位，托管费用为营收的3‰。

    　　20 年公司托管费收入1768 万元，对应托管资产收入达59 亿元。

    　　财务预测与投资建议

    根据公司年报，我们调整公司21-22 年每股收益预测为0.33、0.38 元（原预测为0.35、0.41 元），并增加23 年预测为0.45 元。根据可比公司给予21 年31 倍市盈率，对应目标价10.23 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    航空产品交付进度低于预期