元隆雅图(002878)：谦玛持续高增长 元隆有品、IP授权打开第二增长曲线

　　事件：公司发布2020 年年报，实现收入19.90 亿元（YoY+26.65%），归母净利润1.63 亿元（YoY+42.03%），扣非归母净利润1.56 亿元（YoY+43.05%）；2020Q4 单季度实现收入6.04 亿元（同比增长11.12%，环比增长12.23%），归母净利润0.45 亿元（同比增长38.39%，环比下滑8.03%）。

    　　礼赠品业务基本盘稳固，谦玛超额完成业绩承诺，营收占比提升至三成。2020 年，公司礼赠品业务营收11.37 亿元（YoY+15.06%），占营收比重57.15%（-5.75pct），毛利率提升4.52pct 至23.86%；促销服务业务营收2.27 亿元（YoY+12.09%），占营收比重11.42%（-1.48pct），毛利率降低20.64pct 至9.74%，主要由于业务结构变化，毛利率较高的微信红包服务费业务减少，而新增电子礼品毛利率较低；谦玛实现收入5.39 亿元（YoY+74.46%），占营收比重提高7.42pct 至27.08%。

    　　归母净利润6479.98 万元（YoY+43.55%），扣非损益6019.50 万元，大幅超过5000 万元的业绩承诺。

    　　谦玛网络与主流平台合作加强，MCN 业务发展迅速。谦玛与主流自媒体平台微博、微信、抖音、快手、B 站、小红书合作，近期合作取得的进步包括：1）谦玛持续深耕快手达人生态，为快手旗下磁力聚星服务商，与230+头部MCN 机构强强联合，拥有丰富的KOL 资源库，谦玛于2021 年3 月获快手磁力引擎，KA 聚星渠道-最佳贡献奖；2）谦玛成为哔哩哔哩花火十家核心代理商之一，为品牌主提供商业策划等营销项目， B 站商业化加速有望带动谦玛收入增长。此外，2021 年公司将启动谦玛网络剩余40%股权的收购，商业模式也将向带货和代运营拓展。

    　　元隆有品、IP 运营、与五粮液合作，有望形成公司第二增长曲线。1）元隆有品：

    　　一站式电商服务平台，有望突破大客户服务模式的人效瓶颈；2）IP 运营：公司签约环球影业“功夫熊猫”和“马达加斯加”系列IP 五年使用权，形成礼赠品业务差异化竞争优势，并积极培育IP 运营团队，切入潮流IP 授权市场；3）合作五粮液：公司为 “五粮液八方来和酒”全国经销商，该产品发布当天已有数百万元预定，预计该经销协议将显著增厚公司2021 年业绩，且以此为切口与高端白酒商保持业务合作。

    　　北京冬奥会召开在即，特许纪念品需求增长。公司为北京2022 年冬奥会特许零售商和特许生产商，2020 年北京冬奥会特许业务实现收入0.59 亿元，与2019 年持平，主要受疫情影响。目前，公司在售北京冬奥会特许纪念品近300 款。随着冬奥临近特许纪念品销售有望带动公司业绩增长。

    　　投资建议：公司礼赠品业务基本盘稳固，新媒体业务处于高速增长期，元隆有品、IP 运营、五粮液合作等将成为新的增长点。预测2021-2022 公司实现归母净利润2.34 /3.21 亿元，对应PE 为22X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。