商贸零售行业动态分析：华熙生物3月销售亮眼依旧 国货之星冉冉升起

　　化妆品3 月数据：去年高基数影响部分品牌增速，华熙及彩妆品牌表现亮眼。

    　　据天猫数据，3 月护肤板块GMV 同比下降18.5%，主要受去年3 月高基数影响；彩妆板块销量和GMV 分别同比上升2.5%和1.1%。国外品牌：1）资生堂品牌GMV 分别同比上升5.1%；2）雅诗兰黛品牌GMV 同比下降14.8%；3）兰蔻品牌销量和GMV 分别同比增长28.0%和5.7%；欧莱雅品牌，销量同比下降5.7%，GMV 同比增长0.8%；国产品牌：1）珀莱雅：珀莱雅旗舰店销量和GMV 分别同比上升9.3%和15.4%；彩棠旗舰店销量和GMV 分别同比上升1112.3%和1329.7%；2）华熙生物：润百颜销量和GMV 分别同比增长94.6%和136.2%，夸迪销量和GMV 分别同比上升266.0%和395.8%；3）薇诺娜销量和GMV 分别同比下降15.5%和6.0%；4）丸美品牌销量同比上升3.7%，GMV 同比下降7.4%；春纪品牌销量和GMV 分别同比上升79.1%和13.4%；5）御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV 分别同比下降5.1%和16.8%；6）上海家化旗下玉泽品牌，销量和GMV 分别同比下降17.6%和23.5%；佰草集品牌，销量和GMV 分别同比下降50.9%和56.7%。

    　　华熙生物：战略性投入营销及研发铺路成长，"瓷敏大白管"天猫小黑盒首发创国货记录。1）2020 年营收26.3 亿元/+39.6%，得益于功能性护肤品业务的大幅带动和医疗终端产品的逆势增长；归母净利6.5 亿元/+10.3%，归母扣非净利5.7 亿元/+0.1%。功能性护肤品业务实现收入13.5 亿元/+112.2%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现营收5.7/3.9/2.0/1.1 亿元；原料业务受海外疫情影响同比微降7.6%；医疗终端业务实现收入 5.8 亿元/+17.8%；2）得益于原料及护肤品业务毛利率提升，整体毛利率增加1.8pcts 至81.4%，归母净利率24.5%/-6.5pcts。因战略性投放护肤品推广，全年销售费用率同增14.1pcts至41.8%，处同行业良性合理区间；管理费用率缩减3.5pcts 至6.1%，主要系Revitacare 对赌协议完成不再计提业绩奖励以及疫情下差旅费等减少；研发费用率增加0.4pct 至5.4%，研发费用较上年同期增长 50.4%，持续巩固研发优势。

    　　3）核心逻辑①生物活性物平台型企业构建初步成型，食品级玻尿酸政策放开后有望凭借先发优势抢占市场空间；收购佛思特加强产业协同；②医美产品线丰富竞争力强劲，Q3 推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械拓展水光正规市场，丝丽品牌外销稳定增长；③润百颜与天猫小黑盒合作 “瓷敏大白管”新品首发24 小时爆卖2352 万元创天猫小黑盒国货记录。功能性护肤品赛道仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外，股权激励绑定管理层利益释放积极信号，天津项目300 吨产能预计2021 年中投产。

    　　投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。

    　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险