四川路桥(600039)：“蜀道”新生天地宽 区域龙头迎发展

　　四川省路桥施工龙头，业绩持续快速增长。公司是四川省路桥施工龙头，规模、业绩、综合实力位居省级路桥建设企业前列。根据业绩预告，公司19-20年归母净利润分别为17/30 亿元，同比大幅增长45%/77%。根据公告财务预算，21 年公司计划新签订单1000 亿，同比增长153%；实现收入750 亿；利润总额58 亿，业绩持续快速增长。控股股东铁投集团自2019 年起通过二级市场买入及认购定增等方式增持公司25.8%的股份，持股比例自41.89%提升至67.68%，持续大比例增持彰显对未来长期发展信心。

    　　成渝经济区建设加力，交通基建面临重大机遇。今年2 月中央发布《国家综合立体交通网规划纲要》，确定成渝地区双城经济圈为“第四发展极”，未来建设预计持续加力。根据四川省交通规划，“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达1.7 万元，较“十三五”期间增加约40%；全省公路水路投资额不低于8000 亿元、力争1 万亿元；推动实现成渝城市群交通一体化，交通基建投资面临重大机遇。

    　　大股东铁投与交投强强合并，有望支持公司实现跨越发展。公司公告控股股东四川铁投集团拟与四川交投集团战略重组，新设合并成立蜀道投资集团。

    　　四川铁投省内累计投资铁路6400 亿元、高速公路3400 亿元（市占率约25%），总资产约4000 亿元。四川交投规模位居省属企业第一，总资产4599亿，核心主业包括公路、机场、轨交等投资，投资高速公路省内市占率约60%。两者合并后新集团总资产约9000 亿，省内公路投资市占率超80%，有望促四川路桥省内交通建设市占率大幅提升。假设集团投资公路中70%交由内部施工企业，则十四五期间内部订单有望达到年900 亿元，远超公司20 年395 亿元新签订单规模。此外省内公路市场竞争有望缓和，项目盈利能力有望提升，规模与效益双轮驱动有望促“十四五”公司迎来跨越式发展。

    　　十四五规划战略明确，1+3 产业加快布局。公司公告十四五规划纲要，拟打造以基础设施业务为核心，能源、资源、交通+服务协同的1+3 产业格局。

    　　基础设施板块拟向水利、市政等大土木延伸，把握成渝等全国重点区域机遇，公告与大股东合资成立智能建造与数字交通公司，加快数字化转型。能源业务布局清洁能源，成立四川新锂想公司，加大投入形成“资源再生-前驱体-正极材料”闭合的锂电产业生产链。资源板块加快在手厄国阿斯马拉铜金多金属矿等项目开发，扩大南江铁精矿产能，开发霞石、石墨市场产品。交通+服务板块大力拓展交通经营资产运营服务、贸易服务及交通+文旅业务。

    　　投资建议：我们预计公司20-22 年归母净利润分别为30.0/45.7/58.8 亿元，同比增长76%/52%/29%， EPS 分别为0.63/0.96/1.23 元，当前股价对应PE 分别为11/7/5 倍。可比公司21/22 年平均PE 分别为7/6 倍，考虑到公司在大股东支持下业绩有望持续快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。