陕西煤业(601225):细品陕煤:陕北有佳人 绝世而独立

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:金宁 日期:2021-04-06

  优质资产+优 质管理,公司投资价值显著公司ROE 位居上市动力煤公司之首。动力煤企业的“护城河”为资源禀赋,陕西煤业目前煤炭可采储量为96.61 亿吨,可采年限约84 年,在上市动力煤企中名列前茅。此外,公司占据着全国十四个亿吨级煤矿基地的其中三席,具有单井规模大、利于机械化开采、高卡煤占比大、产业链议价能力强、吨煤成本低等优势,资源禀赋显著。然而我们认为,除了其优质的资源禀赋外,优质管理也深化了公司“护城河”:1)“大刀阔斧”

      优化产能。“供改”期间,公司几乎对旗下落后产能进行了一次“换血”:2015-2016 年间关停落后产能1851 万吨,新增核定红柳林、柠条塔矿产能1800 万吨,并对胡家河、孙家岔等煤矿进行技改。随着资产结构优化,公司ROE 在2017 年跃升至上市煤企第一位,并在随后一直保持领先。2)控股股东“债转股”发行规模全国最大。“供改”期间控股股东陕煤化集团成为当时全国“债转股”发行规模最大的企业,成功降低了公司资产负债率,金融机构对其的认可也反映出了公司管理层的能力。

    扩产能、提运力、增投资三轮驱动,公司成长富有想象空间公司未来增长或主要来自于扩产能、提运力、增投资三方面:1)扩产能:内生增长方面,公司目前尚有在建矿井小保当煤矿。随着产能逐步释放,预计未来小保当煤矿将为公司新增1300 万吨/年的产能。外延扩张方面,公司控股股东陕煤化集团煤矿资源丰富,且根据公司与集团签署的《同业竞争承诺》约定,陕煤集团控制的生产矿在现有生产规模上不再发展任何竞争性业务,并将该等生产矿生产的煤炭以买断销售给陕西煤业等方式避免与陕西煤业可能的竞争。未来来看,集团矿井有望作为上市公司的后备资源,支撑公司产能、业绩增长。2)提运力:当前公司吨煤收入较低,主要和公司外运受限、“地销”为主相关。在六线增运、浩吉铁路运量提升和陕西铁路物流集团“1225”的规划下,公司外运煤量有望提升,一定程度增加公司吨煤收入。3)增投资:当前公司投资主要转向新材料领域,选择在公司熟悉和关注的领域投资具备效率、人才和体制优势的龙头民企,未来投资收益或仍可期待。

    多估值体系昭示公司当前估值仍旧偏低

      本报告通过企业倍数法、DDM 和DCF 等多种估值体系对当前公司价值进行评估,均表明公司当前的估值水平依旧偏低,有一定的安全边际。考虑到公司业绩对于价格弹性显著,小保当二期煤矿投产有望提升规模,今年偏紧的煤炭供需格局有望推动中枢价格同比显著提升并提振公司基本面表现。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.39 元、1.45元、1.51 元,对应PE 为7.9 倍、7.7 倍和7.3 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1. 经济承压形势下,下游需求存在一定不确定性;

    2. 外部因素影响下,煤价出现非季节性下跌的风险。