国投资本(600061)2020年报点评:多业务均衡发展推动业绩持续增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:徐康/洪锦屏/张径炜 日期:2021-04-06

事项:

    国投资本2020 年实现营收141.37 亿元,同比+25.47%;实现归母净利润41.48亿元,同比+43.64%,加权平均ROE 为9.94%,较上一年度增加2.17 个百分点。每10 股派发现金红利人民币1.96 元,占归母净利润19.97%。

    评论:

    市场向好及营业部深度覆盖网络加速财富管理转型,信用业务风险大幅降低。

    经纪业务收入42.31 亿元(同比+47.52%),占总收入比重29.93%。受益于市场交投活跃,安信证券经纪业务收入 43.64 亿元(同比+45.7%);经纪业务净收入市场份额 2.30% (较上年上升0.2 个百分点)。代销金融产品业务收入3.8 亿元(同比+160%),高于行业增速149%。销售金融产品规模780 亿元(同比+79%),代销佣金率0.49%,密集的营业部覆盖网络使公司得以更快实现财富管理转型,代销金融产品业务持续成为其业务亮点。国投安信期货经纪业务专业化布局初见成效:客户权益237 亿元(同比+76.87%),超过行业平均(62.66%)及行业前十增速(71.82%)。信用业务营收13.89 亿元(同比+32.78%),占总收入比重9.83%。报告期末两融业务规模411.82 亿元(同比+46.2%),市场份额2.54%(较上年下降0.22 个百分点),信用减值损失计提478.89 万元(同比-93.06%)。受益于市场风险偏好上行,两融业务市场份额虽有所下降,但信用风险大幅降低,总体规模大幅上升。股质业务期末余额138.89 亿元(同比-8.23%),业务规模持续压降。平均履约保障298.25%(较上年上升12.72 个百分点),信用减值损失计提8925.44 万元(同比-10.35%),信用风险降低,资产质地提优。

    资管子公司成立推进公募化改造,国投泰康信托主动化转型卓有成效,国投瑞银基金规模增速略低于行业平均。资管业务收入23.15 亿元(同比+7.86%),占总收入比重16.37%。安信资管于2020 年6 月正式开业,实现资管业务收入5.83 亿元。受托管理资产规模合计1,326.25 亿元,其中主动管理产品规模574.73 亿元(占比43.33%),并发行首只大集合公募化运作的产品瑞鸿中短债、首只主动管理指数增强集合产品。公募化改造稳步推进。国投泰康信托(单体)实现营业收入18.24 亿元(同比+17.12%),排名行业23 位,同比上升6位。信托资产规模1674.95 亿元(同比-16.35%),其中主动规模991.84 亿元(同比+12.6%),规模占比59.22%,收入占比81.99%。主动化改造持续推进,信托资产质地提升。被动规模中,公司积极探索传统融资类业务转型,实现融资类业务被动向主动转型。国投瑞银基金(合并)实现营业收入7.98 亿元,净利润2.16 亿元(同比+31.12%),资产管理规模1434 亿元(同比+24%),增速低于行业增速36.76%。

    中小企业股权承销底蕴,把握注册制机遇。投行业务收入10.14 亿元(同比+29.21%),占总收入比重7.17%。股权端,安信证券完成股票主承销项目18个,主承销收入4.9 亿排名,行业第15 位。公司中小企业股权承销优势为公司在科创板、创业板及精选层带来业务优势,精选层累计服务家数7 家,排名行业前三。债券端,完成债券主承销项目54 个,债券主承销收入2.70 亿元,排名行业第27 位,同比提升42 位。

    自营业务收入实现较大幅度增长,固收+衍生品策略大幅抬高金融衍生品规模。自营业务收入41.19 亿元(同比+27%),占总收入比重29.14%。市场上行使公司自营业务实现较大增长。投资收益及公允价值变动收益合计44.23 亿元(同比+12.95%)。交易性金融资产规模409.38 亿元(同比-3.75%),其他债权投资220.31 亿元(同比+43.35%)。金融衍生品规模3.62 亿元,同比大增950.92%,主要为其他衍生工具规模增长316 倍达2.54 亿元,公司利用“固收+”策略模式对冲债权投资风险敞口,获得稳定投资回报。

    投资建议:公司为国投公司旗下唯一金控平台,为全集团提供投融资服务,综合推动各子公司业务协同发展。安信证券继续深化营业部覆盖网络,完善线上线下获客网络,长期为各子公司业务发展助力。公司继续积累各项业务优势及禀赋,我们调整2021/2022/2023 年EPS 预期为1.22/1.54/1.69 元(原预测值1.30/1.71 元,根据市场变化而调整),BPS 分别为10.39/10.77/11.15 元,对应PB 分别为1.22/1.18/1.14 倍,ROE 分别为11.76%/14.26%/15.18%。我们给予2021 年业绩1.67 倍PB 估值,维持目标价17.32 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。